周一机构强推买入 6股将成摇钱树(3)

　　金宇集团:布鲁氏杆菌疫苗新合作协议出台,加快产品面市进程

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：赵金厚 日期：2013-09-27

　　事件:公司为加快与法国诗华动物保健公司合作进程、简化审批手续,已于近日正式签订了《技术及商标许可协议》,将直接向其购买羊种布鲁氏杆菌REV1疫苗(“REV1疫苗”)与牛种布鲁氏杆菌B19疫苗(“B19疫苗”)生产技术及商标许可权,全权负责在中国生产和销售;原来成立合资公司的意向取消。

　　合作方案:(1)前期合作费用:金宇保灵将向诗华公司支付一次性入门费35万欧元(协议签署后三十日内支付)、阶段性费用50万欧元(正式取得两项疫苗产品批准文号后各支付25万欧元),并将支付一次性服务费用40.2万欧元用于技术协助期间内(约18个月)获得诗华公司的合规协助与技术服务。

　　(2)后期生产阶段许可费:金宇保灵国内销售REV1疫苗支付诗华公司许可费0.02欧元/头份。自国内开始销售起第二至六年支付最低金额30万欧元,第七至十一年最低金额为20万欧元;若年销量低于1000万头份,则许可费最低金额由双方另行协商确定。B19疫苗国内净销售额中的12%将作为许可费支付诗华公司。此外,金宇保灵在中国境外仅向诗华公司及关联方销售两项疫苗。

　　其中,REV1价格由双方协商决定;B19价格等于生产成本,诗华公司再按B19境外净销售额的12%向金宇保灵支付费用。

　　新协议加快合作进程,提高公司国内布鲁氏菌病疫苗业务收益。新方案省略了关于合资公司股权、人事等问题的协商及商务部资格审批等环节,预计公司将于10月初进行工程规划、现场论证工作,自11月起相继开展厂房改造、GMP认证、新兽药证书申请、产品批准文号申请等工作,最早或于明年4-5月产品上市。新方案下,公司拥有布鲁氏菌病疫苗国内市场全部销售收入,每年仅需支付诗华公司许可费和承担无形资产摊销费用,公司收益提高。假设:①14年REV1/B19疫苗销量各为1250万头份、均价2元/头份、净利率30%,②购买技术商标确认无形资产共计125.2万欧元(入门费35万欧元+阶段性费用50万欧元+技术服务费40.2万欧元)、欧元兑人民币汇率为1:8.3、无形资产摊销期限为10年,则新协议下14年公司实现销售收入5000万元,净利润1500万元,扣除许可费507.5万元(REV1许可费约0.02欧元/头份*8.3*1250万头份=207.5万元,B19许可费约2元/头份*1250万头份*12%=300万元)、摊销费用103.9万元,净利润为888.6万元,高于旧协议“股权占比50%”下净利润750万元(2元/头份*2500万头份*30%*50%)。

　　维持“增持”评级。根据本次合作细则,我们对14/15年布鲁氏杆菌疫苗业务作出如下假设调整:假设14/15年销售REV1、B19疫苗各1250/2500万头份/年,均价2元/头份,则14/15年实现销售收入5000万元/1亿元,许可费507.5/1015万元。若公司购买技术商标形成无形资产共计125.2万欧元(约1039.2万元),摊销年限10年,则每年摊销金额为103.9万元。维持公司其他业务假设不变,则13/14/15年实现销售收入6.50/8.46/10.27亿元,净利润2.61/2.61/3.25亿元,EPS0.93/0.93/1.16元。公司布鲁氏杆菌疫苗项目进程加快,新增未来业绩增长动力,维持“增持”评级。