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　　复星医药:股权激励利好公司持续快速成长

　　事件:9月27日，复星医药公告董事会审议通过《关于上海复星医药(集团)股份有限公司限制性股票激励计划(草案)及其摘要的议案》，该议案资料报中国证券会备案无异议后将提交股东大会审议。

　　点评:我们认为股权激励将利好公司持续快速成长。

　　首先，激励方案涉及公司总裁、各业务板块、业务条线、主要子公司负责人组成的核心管理团队，激励的实施将有利于管理团队和股东利益的进一步一致化。

　　其次，激励条件设置结合公司未来三年的业绩快速成长和公司长期发展所需的持续研发投入，条件设置较为合理。

　　激励方案限制性股票实施对各期经营业绩的影响较小，考虑限制性股票激励计划对公司发展产生的正向作用，由此激发管理团队的积极性，提高经营效率，降低代理人成本，激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。

　　复星医药限制性股票激励计划草案概述如下:

　　激励对象:公司总裁、各业务板块、业务条线、主要子公司负责人组成的核心管理团队，共28人。

　　限制性股票激励方式:本次股权激励采用的激励形式为限制性股票，其股票来源为公司向激励对象定向发行复星医药A股股票。授予激励对象限制性股票的价格为6.08元/股。授予价格依据本计划公告前20个交易日复星医药A股股票均价(前20个交易日股票交易总额/前20个交易日股票交易总量)12.16元的50%确定。

　　限制性股票激励数量:所涉及的标的股票为403.5万股复星医药A股股票，占本计划公告日公司总股本的0.18%，占公司A股总股本的0.21%。

　　对公司2013-2015年费用的影响:公司向激励对象授予限制性股票，将按照相关估值工具确定授予日限制性股票的公允价值。根据2013年9月26日预测算复星医药向激励对象授予的权益工具公允价值总额为1，534.35万元，该等公允价值总额作为复星医药本次股权激励计划的激励成本将在股权激励计划的实施过程中按照解锁比例进行分期确认。根据会计准则的规定，具体金额应以实际授予日的股份公允价值为准。

　　盈利预测和投资建议:我们推荐复星医药的逻辑是看好公司核心业务板块的迅速壮大，尤其是公司的医药工业板块的快速成长，公司的股价相对于公司的内在价值明显和成长性严重低估。假设同济堂项目的处置在年内完成(主要取决于受让方盈天医药在香港市场的融资进展)，我们预测公司2013-2015年净利润为21.24、23.41、27.82亿元，增速为35.79%、10.23%、18.85%，扣非后净利润的增速20%、25%、25%，2013-2015年对应EPS为0.95、1.04、1.24。综合绝对估值和相对估值，复星医药目标价区间:17.20-19.46元，重申“买入”评级。

　　风险因素:

　　医药行业的政策风险。