山西煤化工产业链关键催化技术获重大突破 2股受益(3)

　　中国化学：化学工程航母，再次扬帆起航

　　研究机构：瑞银证券撰写时间：2013年9月23日

　　国内最具实力的化工工程企业

　　公司承接原化工部六大设计院，在精细化工、煤化工(煤气化)、石油化工、无机化工等领域具有较强竞争优势。在近几年ENR全球承包商和国际承包商排名中，公司一路攀升，至2012年已位列全球承包商第38位，收入规模远超国内主要竞争对手，整体设计、施工实力位居国内化工工程行业首位。

　　至2018年公司累计新型煤化工收入预计将达1082亿元

　　公司在煤化工领域具有较强竞争优势，在基准假设下，我们预计公司将占据50%煤制天然气、40%煤制烯烃和煤制油总包市场，至2018年公司新型煤化工业务累计收入将达到1082亿元。此外随着化工企业盈利水平改善，我们预计2014年化工行业投资有望逐步企稳，这也将支撑公司业绩稳步提升。

　　工程施工业务盈利水平有望保持上行趋势

　　过去2年公司业绩增长主要是依靠低毛利施工业务，但得益于精细化管理和品牌溢价提升，施工业务收入占比提升并未影响综合盈利能力，工程承包毛利率一直稳定在12%左右。我们预计随着后期盈利能力较高的煤化工EPC业务占比提升，未来3-4年公司工程承包毛利率有望继续处于上行通道之中。

　　估值：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价10.90元