草甘膦价格近期涨势凶猛 关注6股投资机会(3)

　　江山股份:草甘膦景气延续 上调盈利预测

　　江山股份 600389

　　研究机构：申银万国证券 分析师：向禹辰 撰写日期：2013-08-20

　　1H13 业绩符合市场预期。1H13 公司营业收入同比增长17.9%；净利润同比增长2212%，环比增长50.9%；2Q13 销售费用率2.18%，管理费用率6.30%，同/环比均大幅增加，主要原因为修理费、咨询费、临时停车检修等一次性费用增加所致。1H13 EPS 为0.66 元，与公司7 月9 日发布的1H13 业绩预告一致。

　　草甘膦价量齐升是2Q13 业绩环比增长的主因。1H13 由于全球转基因作物面积增加和农药制剂巨头增加在华采购，草甘膦价格从年初的3 万元/吨涨至8 月的4.2 万元/吨，同期，公司2.5 万吨IDA 法草甘膦新增产能负荷逐渐提升。

　　这两方面原因导致公司农药业务收入同比增长40%，毛利率同比上升16.3%至22.45%，接近08 年的毛利率历史高点。

　　环保核查叠加南美旺季，预计2H13 草甘膦价格将持续上涨。5 月，环保部联合农药协会出台《关于开展草甘膦(双甘膦)生产企业环保核查工作的通知》，7-8 月已有多家草甘膦生产企业因环保原因停产检修，我们测算8、9 月草甘膦原粉产量均不会超过3.5 万吨，远低于上半年4 万吨/月的水平。需求端:下半年草甘膦的主要消费地是南美，对比13 年南、北美的玉米、大豆种植面积以及孟山都转基因种子销量，我们预计2H13 草甘膦的消费量将基本与1H13持平，由供需缺口推动的价格上涨正在发生。受环保约束限制，我们认为本轮草甘膦景气的持续性将好于07-08 年。

　　公司资产负债表改善，经营性现金流净额连续3 个季度超过2 亿元。4Q12 起公司资产负债率持续下降，2Q13 已降至66%的历史低点；应收账款周转天数、存货周转天数均为最近三年的最好水平。经营性现金流净额连续3 个季度超过2 亿元(明显好于利润表)。

　　上调盈利预测，维持增持评级。上调公司13-14EPS 至1.81 元、2.62 元(原预测为1.26 元、1.72 元；核心假设上调13-14 年草甘膦原粉均价至3.8 万元、3.8 万元)，维持增持评级。