家电新规10月实施 节能成关注点 6股开启低价重估之旅(2)

　　小天鹅A调研简报:盈利能力改善,追求高品质增长

　　小天鹅A 000418

　　研究机构：渤海证券 分析师：伊晓奕 撰写日期：2013-09-18

　　调研情况:

　　近日我们调研了小天鹅,公司是全球极少数同时制造全自动波轮、滚筒、搅拌式全种类洗衣机的厂商。

　　投资要点:

　　渠道变革完成,盈利能力改善

　　渠道变革自去年6月开始,由原销售公司模式转变为产品管理中心的“直营+代理”模式,促销费等由原来的销售公司转到公司,导致销售费用率自12年二季度开始提升。随着渠道变革的推进,13年一、二单季度的销售费用率环比分别下降0.7%和1%。公司战略由规模增长转为盈利至上后,盈利能力明显改善。毛利率-销售费用率以及净利率水平季度环比均提升了2%左右。

　　加大“美的”品牌的市场投入,覆盖各类消费群

　　公司实行“小天鹅”、“美的”双品牌战略,公司自有品牌“小天鹅”目前收入占比75%-80%左右,考虑到“美的”是家喻户晓的家电综合品牌,具有较高的市场认可度,公司通过加大对“美的”品牌的投入来拓展增量市场。从品牌定位来看,小天鹅定位专业制造、更高端,美的定位年轻时尚,两品牌间更多的是互补协同而非竞争。

　　产品升级,自动投放技术在更多品类中有所应用

　　产品升级是行业及公司发展的主旋律。公司2013年产品均价有所上行,并非单品提价,更多是销售结构的改变,具体体现为高毛利产品占比提升以及海外销售占比下降。目前公司产品结构中滚筒占比不到20%,增长空间较大;全自动占比50%左右,自动投放技术在全自动洗衣机中的应用使得该类产品更为高端,相对于自动投放的滚筒洗衣机价位低,有更多的受众。针对十一之后新能效标准,公司已提前做好了产品储备。

　　预计2013-2015年归属于母公司股东净利润分别为4.5、5.46和6.48亿元,增速分别为33%、21%和19%,对应每股收益分别为0.71元、0.86元和1.03元。给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:下游需求不及预期、原材料价格上涨