双节迎来金秋强档 文化传媒10股王者归来(5)

　　光线传媒:徘徊在“基数”与“成长”之间，期待并购破局

　　研究机构：联讯证券 撰写日期：2013年09月04日

　　事件:

　　公司披露的2013年半年报显示，上半年实现营业收入4.68亿元，同比增长68.15%；录得净利润1.73亿元，同比增长112.19%。实现基本每股收益0.34元。

　　点评:

　　1、电影发行惊艳表现决定上半年业绩，期待发行规模稳步增长。

　　受益于“现象级”影片《致青春》和《中国合伙人》等的优异表现以及上年末喜剧大作《泰囧》的跨年票房分账在期内确认，公司影视剧发行和投资收入同比大增320.7%，达到人民币3.65亿元，占总营收比重近80%，这充分体现出公司在电影发行方面的核心竞争优势。光线多年来建立起的高度渗透的发行体系及良好的渠道关系将成为公司抵御竞争的“护城河”，而当发行体系建设完备后，其边际成本将显著降低，未来发行越多影片，盈利增长将越显著。参考好莱坞优质发行企业30部/年的发行实践经验，公司的产能利用率仍有较大提升空间，即使以20部为经营目标，公司未来两年业绩仍有较大的提升空间。公司中报披露，下半年确定上映的影片仅为3部(《赛尔号3》、《四大名捕2、3》)，另有部分发行项目在谈。因而公司下半年发行数量或与上半年持平，全年达到12部。

　　2、九部剧集相继达产，电视剧业务有望接棒。

　　公司上半年仅有4部剧集取得发行许可证，收入确认则主要来自《天狼星行动》，展望下半年，公司预计会有9部剧集获得发行许可，电视剧收入的高确定性将接棒电影作品前期的强势表现，成为下半年收入的主要来源。

　　3、节目制作与广告业务下滑成为公司最大不确定性因素。