受益板块丈量“新丝绸之路” 8股最具满仓价值(4)

　　据公司测算(表1),预计该项目开业首年坪效约0.42万元/平米,收入约3.17亿元,亏损5040万元;预计培育期3年,第4年有望盈利2844万元,当年坪效1.21万元/平米;预计成熟后,第10年收入达21.7亿元,坪效2.85万元/平米,净利润1.64亿元,净利率7.55%,贡献EPS约0.53元。我们按2013年经营2个月、2014-15全年计,预计2013-15年各亏损840、4800和3400万元,拉低EPS各约0.03、0.16和0.11元。

　　维持对公司的判断:公司是新疆商业龙头,有规模竞争优势且正在快速扩张,有机会最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。长期看有可持成长能力,但短期主业压力较大。

　　根据公司开店节奏,2012年5家新开店集中于下半年,而2013年按计划仍将新开佳雨城项目(2013年下半年,1.32万平米)、阿克苏店(2013年10月,自有7.6万平米)及昊元上品店(2013年10月,租赁10.1万平米),合计面积18.5万平米,因此预计2013-2014年主业业绩仍面临较大压力,但公司持股50%的汇友地产项目2013-2014年度合计仍可贡献权益利润8.12亿元左右,对应EPS约2.61元,因此未来两年仍可较好对冲主业亏损,整体业绩仍可观。

　　维持盈利预测。预计公司2013-2015年EPS为1.14元、1.24元和1.35元,同比增长6%、8.6%和9.3%,其中2013年地产贡献利润约1.12元,商业主业略盈利。公司当前股价9.15元,虽缺乏短期主业业绩支撑,但从长期角度看,公司在优势区域处于竞争领先地位,并通过快速外延扩张提升竞争力,具备长期价值,另有地产业务价值增厚,维持12.62元目标价(13年商业0.5倍PS+地产剩余收益合2.61元EPS)和“增持”评级。

　　风险与不确定性。新的外延扩张项目带来业绩压力;地产项目开发和收益确认给业绩带来一定波动。

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