武汉金改创新方案已上报国务院 引发多股暴动(5)

　　此次资产注入的质量和进度超过之前对方案的预期。此次除却注入了楚天视讯(涵盖湖北省内23个市县用户)、武汉广电投资(涵盖武汉6个远城区用户)外,还注入了荆州视信和十堰广电,使得上市公司覆盖的用户达到821万,其中数字电视付费用户达640万户,分别占到了全省的77.8%和77.7%,覆盖的市州城市网络已达13个,意味着省内大部分有线资产已经整合完成。

　　收购价格基本合理。价值评估方面,资产质量较好、用户arpu弹性较大的武汉广电投资采用的是收益法评估(签署了《盈利预测补偿协议》),其余三家标的采用资产基础法评估,综合增值率在77.62%,对应每用户价格839元,考虑到此次注入用户主要为数字付费用户质量较高,价格基本合理。

　　根据承诺,预计省内剩余有线用户的注入会在2014年底前完成。目前湖北全省有1055万有线电视用户,其中数字电视用户824万用户;此次注入完成后约还有42家地方广电局(公司)的230万用户等待注入。根据此前公司的承诺,预计这部分资产在2014年底之前会注入;如果未能注入,从2015年开始也将托管于上市公司经营。

　　业绩影响及投资建议:根据备考盈利预测,此次注入资产2013-2014年的净利润分别为1.04、1.42亿元,对应收购价格23.8亿元的PE分别为23倍、17倍,对业绩的增厚不太明显,但考虑到省内用户整合后的协同效应、双向改造带动的arpu值提升空间等积极因素,维持对公司“推荐”评级。

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