武汉金改创新方案已上报国务院 引发多股暴动(3)

　　中百集团:营收、毛利率下降,费用刚性上涨导致业绩下滑

　　中百集团 000759

　　研究机构：广发证券 分析师：欧亚菲 撰写日期：2013-08-29

　　核心观点:

　　营收、毛利率下降,人工费用刚性上涨导致净利负增长扩大

　　中百集团上半年实现营业收入84.84亿,同比增长6.32%,增速放缓主要因为超市业态疲软和2家大卖场停业装修;同时,大幅促销让上半年毛利率下降0.60个百分点;另外,人工费用、租金分别刚性上涨15.92%、8.32%导致销售期间费用上涨7.65%,费用率上涨0.11个百分点至16.02%。加上政府补助同比减少400万,实际所得税率提升1.26个百分点,导致净利润同比下降20.96%,比去年同期的-3.53%大幅扩大。分行业观察,超市营收增长4.7%,拖累整体增速。受百货店培育和促销加强影响,百货、超市毛利率分别下降-2.58%、-0.39%。上半年公司新开30家门店,仓储超市、便民超市分别新增10、20家,开店速度放缓;同时发行3亿中票。

　　下半年经营展望

　　公司下半年重点在于控制费用,特别是持续刚性增长的人工、租金、物业运营费用,以及近两年高速增长的宣传招待费用。另外,除了保证门店拓展进度外,在超市营收增速放缓的大背景下,依靠百货培育维持增长,同时提升毛利率是保证业绩增长的关键。

　　盈利预测及投资评级

　　公司经过多年的省内积累,渠道下沉和规模效应显著。由于省内布局集中度提升空间有限,公司收入逐步进入平稳增长阶段,我们认为公司在未来战略布局没有重大变化情况下主要看点在人工、租金、物业管理费用控制能力,其中公司业绩对人工成本变动较为敏感,承压较大。我们下调2013-2015年EPS为0.27元、0.29元和0.31元,维持谨慎增持评级。

　　风险提示

　　湖北省外资超市进入后导致竞争加剧,省内低端劳动力成本持续提升。

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