涤纶行业准入条件意见稿出台在即 5股获重大利好(7)

　　华联控股:毛利率提升,减收不减利

　　华联控股 000036

　　研究机构：天相投资 分析师：石磊 撰写日期：2012-05-02

　　2012年一季度业绩概述:公司实现营业收入1.58亿元,同比下降3.22%;营业利润6982.77万元,同比增长53.69%;归属母公司所有者净利润3580.22万元,同比增长43.28%;基本每股收益0.03元/股。

　　一季度减收不减利。公司是以城市综合体开发运营为主业的小型开发商,项目主要布局于杭州和深圳。2012年一季度公司减收不减利的原因主要在于:1、毛利率提升。本期公司综合毛利率为68.9%,比去年同期增加9.9个百分点。2、期间费用大幅减少。公司本期利息收入大幅增加,财务费用为-1011万元,而去年同期为252万元,导致综合期间费用率同比减少8.3个百分点至2.5%。

　　销售同比持平,可售资源少。公司2012年一季度销售商品及提供劳务收到现金为4360万元,同比基本持平。公司目前可售资源较少,主要项目进展如下:时代大厦:A幢已经告罄,B幢由售转租,B栋已出租面积约1.74万m2(总租赁面积约2.8万m2),出租率约62%,实际成交租金均价近5元/天/m,公司计划至2012年招租率提升至80%以上。时代大厦配套:钱塘会馆(公寓)和全景天地(酒店+办公楼)于2011年开工,其中钱塘会馆有望于2012年开盘销售。千岛湖的“半岛小镇”项目:仍在前期筹建中。

　　亮点在于深圳拆除重建项目。目前公司深圳共拥有两个拆除重建项目(宝安区27区“原惠中厂区”和南山区“华达新厂区”)和一个拟立项申报项目(南山区“华联工业园”A区、B区项目),其中两个拆除重建项目正在专项规划审批阶段,而“华联工业园”正进行立项申报,这些项目如能顺利推进,将扩充公司土地储备,且盈利空间较大。

　　资金面充裕,长期财务杠杆不高。截至2012年3月底公司持有货币资金为10.55亿元,无短期负债,短期资金非常充裕,且公司有息负债全部为长期借款,负债结构安全。真实负债率为38.39%,长期财务杠杆低于行业平均水平。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2012年-2013年EPS为0.12元、0.20元,以昨日收盘价4.36元计算,动态市盈率为36倍和22倍,不具估值优势,维持“中性”评级。