涤纶行业准入条件意见稿出台在即 5股获重大利好(3)

　　华西股份:原材料PTA投产较多,涤纶短纤盈利有望好转

　　研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：苏文杰 日期：2013-03-06

　　2012年公司实现营业收入26.51亿元,同比下降24.6%;归属母公司净利润1.39亿元,同比下降8.9%;2012年公司综合毛利率为5.6%,同比下降1.15个百分点,2012年公司净利率为5.2%,同比提高0.9个百分点;

　　实现每股收益为0.19元。2012年公司毛利率同比下降而净利率同比上升,主要是因为今年投资净收益同比大幅增加125%所致。2012-2013年我国PTA产能大幅增加1,420万吨,PTA从2012年下半年开始呈现过剩状态,PTA价格也呈现低迷不振状态,我们认为随着PTA产能过剩状态的出现,将有利于增强涤纶短纤的盈利空间。我们将目标价格上调为4.27元,维持公司持有评级。

　　支撑评级的要点

　　2012年4季度公司实现营业收入5.71亿元,环比下降12.29%;归属母公司净利润1,879万元,环比下降46.31%;4季度公司综合毛利率为4.89%,环比下降0.42个百分点,4季度公司净利率为3.79%,环比下降2.35个百分点;实现每股收益为0.03元。

　　我国PTA2012-2013年产能预计合计增加1,420万吨,从2012年下半年开始我国PTA呈现过剩状态,从2012年PTA价格的低迷可见一斑。随着新增1,420万吨PTA的投产,我国PTA将呈现过剩状态,未来涤纶短纤价格走势将于PTA的相关性会降低,我们认为随着PTA产能过剩状态的出现,再加上2013年纺织服装有望比2012年有所好转,涤纶短纤价格将走出独立性,这将有利于增强涤纶短纤的盈利空间。

　　评级面临的主要风险

　　产品及原材料价格波动超预期的风险。

　　估值

　　我们下调盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.24元、0.28元和0.31元,基于18倍13年市盈率,目标价由4.20元上调为4.27元,维持公司持有评级。