稀土产业整合最后冲刺 概念股炒作迎疯狂期(5)

　　中国铝业中报点评:业绩环比扭亏为盈,铝价对盈利仍有压力

　　中国铝业 601600

　　研究机构：中金公司 分析师：蔡宏宇,邓贺斐 撰写日期：2013-09-02

　　业绩小幅好于预期

　　中国铝业上半年实现收入766 亿元,同比上升7%;归属母公司净利润为亏损6.24 亿元,同比继续亏损,折合每股收益-0.05 元,好于我们的预期。二季度实现收入424 亿元,同比与环比分别上升11%与24%;归属于母公司净利润3.5 亿元,折合每股收益0.03元,同比与环比均扭亏为盈。业绩上升主要由投资收益所致。

　　评论:1)铝产品产量维持平稳。上半年公司生产氧化铝产量为608万吨,同比增长1.8%;原铝产量为203 万吨,同比减少0.5%。另外煤炭产量242 万吨,发电量40.4 亿千瓦时。2)投资收益环比大幅上升。二季度公司投资收益录得15.2 亿元,主要由于处置焦作万方等子公司产生的收入,折合增加每股收益0.09 元。3)期间费用小幅下降。二季度期间费用为24.4 亿元,环比小幅下降7%。

　　发展趋势

　　下游需求改善及新增产能难以显著扭转铝价疲弱基本面。今年以来,铝下游需求维持疲弱,供应过剩的局面依然存在,年初以来铝价下跌8%。同时,国内电解铝产能的新建项目仍在进行,包括信发集团、曾氏天山及新疆希铝等均计划于今年扩产,预计今年新投产电解铝产能约400 多万吨,国内产能过剩情况短期内难以改变,疲弱基本面将继续对铝价形成压力。

　　亏损资产剥离进展需要关注,战略转型仍需时间。公司对于难以扭亏的铝资产进行剥离,将有助于减轻公司业绩亏损压力,利好公司未来发展。同时,公司一直致力于战略转型,布局上游煤、电及铝土矿资源,提高公司能源与资源的自给率,但谋求战略转型还需要较长过程。中铝计划推进非公开发行股票,若增发完成,将缓解其债务杠杆比率及财务成本压力。

　　盈利预测调整

　　维持2013/2014 年盈利预期为-0.10/-0.07 元。假设今明两年铝价增速同比为-10%/-7%;氧化铝产量增速为+5%/+3%,原铝产量增速为+5%/+5%;单位成本增幅为-4%/-3%;高于共识-0.18/-0.11 元。

　　估值与建议

　　铝价低迷对业绩继续形成压力,公司全年盈利扭亏仍需观察,维持区间交易策略(2 港元~3.5 港元)。公司股价前期并未随有色板块反弹,自7 月初至今A/H 股仅上涨7%与6%,目前对应的2013/14年的P/B 分别为0.9/0.9 倍与0.5/0.5 倍。铝价维持低位,公司盈利能否扭亏仍需观察。维持H 股目标价2.6 港元与“中性”评级。

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