独家数据：十股目标涨幅超50% 四股超60%(10)

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　　中化国际:转型初见成效,橡胶、化工一体化优势明显

　　中化国际 600500

　　研究机构：东兴证券 分析师：梁博 撰写日期：2013-09-11

　　天然橡胶、精细化工、化工品物流贸易成为三大业务。中化国际以贸易业务起家,但贸易业务利润薄、受经济波动影响大。公司自2007年起通过兼并收购,将业务聚焦于橡胶、精细化学品和化工品物流贸易等领域。通过向上游渗透,公司掌握了上游自然资源和生产技术,并将其与公司丰富的下游客户资源、完善的销售网络结合,业务转型初见成效。

　　天然橡胶业务全产业链布局,构建一体化优势。公司收购了上游天胶种植园和天胶加工厂,业务遍及天胶产业的各个环节。2012年公司销售天胶77万吨,实现营业收入155亿元,天胶贸易规模居全国第一,全球第三。公司拥有橡胶种植面积7.3万公顷,同时拥有土地储备27.3万公顷。未来随着自产胶比例的提升,公司橡胶业务的竞争优势和盈利能力将持续提升。天胶价格近期止跌回升,预计胶价将随需求复苏而上涨,也对公司橡胶业务形成利好。

　　橡胶化学品和新材料是公司精细化学品业务的双核。2012年公司收购江苏圣奥和扬农集团股权,这两家公司将成为公司橡胶化学品和新材料业务的发展平台。圣奥在橡胶防老剂领域具有规模和技术优势,未来将成为全球橡胶化学品龙头。扬农集团拥有深厚的技术积累,在苯的氯化硝化、菊酯、环氧丙烷等领域具有技术优势。扬农集团还拥有光气资源,具备发展聚氨酯材料的条件。

　　拥有国内最大的化工品运能和亚洲最大集装罐规模。受宏观经济影响,化工物流需求处于低位,运价下滑,但公司通过合理安排运力,加强了中东航线的运营,保证了物流业务的盈利增长。未来公司可能收购Newport,进一步提升集装罐业务规模和运营效率。

　　公司盈利预测及投资评级。预计公司2013-2014年EPS分别为0.63元,0.78元。公司当前估值明显低于行业水平。我们认为公司合理市值在150亿左右,对应股价为10.4元。当前股价上涨空间约54%,将公司评级从“推荐”上调至“强烈推荐”,未来12个月目标价为10.4元。