新一轮新能源汽车推广案获批 五股望提振(8)

　　金龙汽车：静待下半年治理改善提速

　　研究机构：申银万国 撰写时间：2013.8.20

　　扣非后上半年净利下滑明显。13年二季度公司实现销售收入57.5亿元，同比增长17.9%，环比增长38.8%，实现归属母公司净利润为0.51亿元，相比去年同期增长12.9%，环比增长311%，实现每股收益0.12元；13年上半年公司实现销售收入99亿元，同比增长16.6%，实现归属母公司净利润为0.63亿元，同比增长6.6%，对应每股收益0.14元。上半年公司扣非后净利润下滑44%。

　　上半年销量表现优于行业，毛利率小幅走低。公司上半年实现客车销售3.9万辆，同比增长15%，其中大客车销量增长8.3%，表现优于行业，市场份额同比提升1.05个百分点；上半年公司毛利率小幅下滑0.4个百分点，主要由于结构的下移和成本的上升。

　　销售费用及管理费用率基本维持稳定，人民币升值导致汇兑损失显著增加。

　　上半年公司综合费用率为8.91%，相比去年同期小幅增加0.3个百分点，其中由于人工工资及研发投入的增加致使销售费用率和管理费用率分别上升0.02和0.05个百分点。人民币升值导致上半年新增汇兑损失约0.2亿，当期财务费用率提升0.2个百分点。

　　下半年公司自身治理改善有望提速。公司当前已经收到了海翼集团获得厦门国资委无偿划转其7.68%股权的通知，待划转完成后，海翼集团将成为金龙汽车的第一大股东，控制力提升之后有望加速公司自身的治理改善，进而推进旗下资源的整合和业绩的释放，打开市值提升空间。

　　考虑到汇兑损益的影响，小幅下调公司13、14年的EPS为0.54元和0.76元，股价相当于13年、14年PE分别为16倍、11倍。行业层面预计下半年新能源客车领域政策将持续倾斜；公司层面判断其自身治理改善有望提速，维持公司买入评级。