新一轮新能源汽车推广案获批 五股望提振(6)

　　广汽集团：未来空间清晰广阔

　　研究机构：华泰证券 撰写时间：2013.9.3

　　公司从起步至今主要依托新建门店以及提升单店销售收入来拉动业绩成长，我们认为这种扩张模式的动能正在减弱。首先公司今年门店数量已达1100家，预计年底有1200家，再以每年200家店的新增量来看，未来5年门店数量的增长对年销售收入增速的贡献介于10%-16%之间；与此同时，未来门店扩张的主要方向是三、四线城市，单店销值爬升的速度将趋势性放缓。

　　新的扩张模式依托从定制衣柜向定制家转变，我们认为公司将自身的产品系列从卧室衣柜向客厅定制家居延伸将令自身的成长空间急剧放大，如果假定单个家庭在定制衣柜上的支出是1.5万，客厅系类定制家具的支出也是1.5万，那么公司的成长半径将扩大一倍。如果假定未来5年门店每年保持10%-16%的增速，客户下单量以及客单金额均增长10%，公司就能在未来5年保持收入30%+的复合增速。

　　将公司2014、2015年的EPS上调至0.69元、0.95元，当前股价对应2013、2014年PE为32倍、24倍，公司当前估值并不便宜，但相信未来5年其利润增速都有望保持30%以上增长，维持"买入"评级。