新一轮新能源汽车推广案获批 五股望提振(5)

　　宇通客车：环比显著提升 同比增速受制于高基数

　　研究机构：中信证券 撰写时间：2013.9.3

　　宇通客车8月实现销售4429辆(同比.19.3%，环比+36.2%)，其中大型客车销售1452辆(同比-35.4%，环比+0.1%)，中型客车销售2015辆(同比-23.4%，环比+38.4%)，轻型客车销售962辆(同比+56_7%，环比+177%)。

　　受政策空窗期和同比高基数影响，宇通客车8月销量4429辆(同比-19.3%，环比+36.2%)。由于《机动车运行安全技术条件>(国标7258)去年9月1日开始实施，导致2012年8月呈现同比高基数。此外，去年底四部委联合推广的3000-5000辆混合动力公交车已于今年上半年执行完毕，目前新的补贴政策仍未出台，处于政策空窗期。综合上述因素，公司8月销量环比显著增长，但同比增速仍为负增长。随着需求正常化，同比基数下降，预计9月同比增速将快速回升至30%以上。

　　预计2013年公司销量5.8万辆(同比+12%)，盈利能力维持较强，即便考虑新增折旧影响，全年净利润增长仍有望接近两位数。宇通客车出于财务稳健性的考虑，对于固定资产采用较为激进的双倍余额递减法进行加速折旧。公司1万辆配股项目和2万辆扩产项目分别2012年10月和今年下半年相继投产，预计新增折旧约3亿元。考虑公司销量稳健增长，产品结构维持较优，盈利能力较强，预计全年净利润增长接近10%。

　　加强新能源公交推广力度，加快黄标车淘汰是发展的大趋势，新能源补贴政策有望逐步落实。去年底四部委联合推广3000-5000辆混合动力公交车的项目已于今年上半年执行完毕，新的补贴政策仍未出台，可能导致短期行业销量不达预期。但国务院近期连续多次常务会议都提出支持节能环保相关产业，其中提及推广新能源汽车、限期淘汰黄标车、大力发展公共交通等措施。我们认为，未来新能源公交、黄标车淘汰等政策会逐步落实，保障大中客行业的长期较快增长。

　　公司在新能源客车领域综合优势明显，产能储备充足，市场份额领先。公司目前新能源客车主要以气电混合动力为乇，凭借品牌、技术、渠道、以及资金等综合优势，2012年销售约1800辆新能源客车，今年上半年新能源客车销量已经超过2000辆，市场份额接近40%。

　　公司去年底1万辆新能源客车生产基地顺利投产，设计产能达到4.5万辆。预计今年下半年2万辆扩产项目亦将开始逐步贡献产量，将助力公司市场份额的稳步提升。

　　维持公司2013/14/15年EPS分别为1.32/1.59/1.85元(2012年EPS为1.22元)的盈利预测。当~dTr17.87元，分别对应2013/14/15年14/11/10倍PE。公司作为大中客行业龙头，市场低位稳固，受益于黄标车加速淘汰、新能源公交加快推广等环保政策。结合行业平均估值水平，公司合理估值为2013年18-20倍PE，维持公司“买入”评级，目标价25元。