优先股传言引爆A股市场 大幅破净蓝筹值得关注(10)

　　净息差二季度环比下降13bps,上市银行中表现最差。主要由于:1)六月钱荒影响;2)信托受益权增速慢于同业(新增信托受益权占上半年生息资产比为11.9%,而其他股份制银行平均为53.2%);3)生息资产中高收益的贷款占比环比下降3.2ppts.

　　资产质量仍将承压。由于核销力度显著加大(2Q13/1Q13/FY12 分别核销33 亿/0 亿/7 亿),不良贷款余额环比增速由一季度的26%下降至二季度的6%。但加回核销,2 季度净不良形成率/上半年净逾期形成率达到了0.95%/1.50%,创上市以来新高。

　　信用成本环比趋稳,但下半年将面临较大上行风险。二季度信用成本为0.52%,但由于大量核销导致拨贷比环比下降14bps 至2.01%,已显著低于管理层年初指引(管理层年初希望拨贷比今年年底达到2.5%)。因此,公司下半年信用成本有可能显著上升,导致今年全年净利润近乎零增长。

　　盈利预测调整

　　我们分别下调2013/2014 年盈利预测9.7%/13.9%,主要是上调了信用成本假设,调整后2013/2014 年每股盈利分别为0.68/0.78 元

　　估值与建议

　　中信银行中报呈现出弱于同业的基本面趋势,拨贷比的下降可能使得今年业绩继去年之后再次录得近乎零增长。中信银行-A 交易于0.75 倍2013 年市净率,相较股份制银行平均折让18%。维持中性评