布局未来天然气最有潜力市场 八股值得期待(5)

　　海兰信 300065

　　研究机构：上海证券 分析师：陈启书,倪济闻 撰写日期：2013-08-28

　　主要观点:

　　上半年收入逐渐回升,完成单件商品向系统提供商的转型

　　2013年1-6月,公司分别实现营业收入1.36亿元,同比增长10.25%;实现营业毛利34.84百万元,同比增长-10.58%;实现主营业利润-12.61百万元,同比增长-287.46%;实现归属于母公司所有者的净利润-6.31百万元,同比增长-167.13%;实现每股收益(摊薄后)-0.06元。

　　从分业务收入结构情况看,公司VEIS业务收入、海事电子单品和环境监测与电源产品的收入占比分别为59.45%、21.12%和18.1g%。

　　公司成功实现扭转自去年下半年以来的营业收入下降的颓势,并实现了以VEIS(系统)为主要收入来源,同比增长54.92%,成为公司收入增长的主要驱动因素。

　　由于大部分系统子设备外购,导致毛利率下降

　　2013年1-6月,公司实现营业毛利34.84百万元,同比增长-10.58%,慢于收入增长;其中,VEIS业务收入、海事电子单品和环境监测与电源产品等业务毛利分别同比增长28.91%、-44.32%和33.18%,对应的毛利构成分别为26.25%、40.96%和29.17%,相比去年同期,分别变动8.04、-24.82和9.58个百分点。公司实现营业毛利率25.61%,低于上年同期(31.58%)5.97个百分点;其中,VEIS业务收入、海事电子单品和环境监测与电源产品等业务毛利率分别为11.31%、49.66%和41.07%,相比去年同期,分别变动-2.28、-1.25和1.69个百分点。从4-6月单季度情况看,公司实现营业毛利23.81百万元,营业毛利率25.51%,同比增长19.57%,低于1-6月毛利率水平。

　　系统集成所需垫资,推高公司应收账款,公司财务仍在健康范围内

　　截至报告期,公司应收账款余额1.88亿元,同比增长18.60%,高于收入增长率。存货增长率达到35.gg%。相应的半年应收账款周转率和存货周转率下降至0.82和0.97,较去年同期下降了0.03和0.05。从公司应收账款账龄结构来看,一年期以内占比83.18%,回款情况并无显著恶化。

　　公司货币资金余额1.73亿元,并无短期或长期债务,仍然能够较好的支撑公司系统集成业务增长的资金需求。

　　投资建议:

　　预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长7.75%、18.21%和19.87%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长40.77%、198.62%和190.35%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)-0.07元、0.07元和0.21元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为-133.64、135.51和46.67倍。

　　由于商业造船行业需求疲软,公司积极采取措施,加大对专业造船市场的开拓,逐步显现效果。随着专业船只,特别是海监,石油勘探,天然气运输等特种船舶制造的国产替代的力度加大,我们仍然看好公司未来的成长空间。

　　公司2010-2012年销售收入分别为,1.8、2.74和2.58亿元,年末市值与当年销售收入比分别为17.39、4.75和3.91倍。我们预计公司今年营业收入有望实现2.78亿元,3.59倍市销率。给予谨慎增持评级。