三大实质性利好叠加 中金：银行股至少涨两成(6)

　　中金：优先股对银行有三大好处 银行股或涨20%

　　据媒体报道，优先股争取在年内推出，农行和浦发银行将作为试点首批发行优先股。中金公司就此发布研报称，优先股相关规定在三中全会前后出台概率较大，实际发行最快明年上半年。

　　关于优先股的影响，中金表示，优先股实质降低银行核心一级充足率要求，大幅减轻银行普通股股权融资压力；将每年银行内源性风险加权资产增速提升2个百分点。在宏观数据短期向好、改革预期增强，机构持有银行股仓位处于历史低点的情况下，继续短期看多银行股，建议高弹性股份制银行，空间在 15-20%(银行股指数空间在 10%左右)。

　　优先股实际发行最快明年上半年

　　中金称，优先股推出有法律历史渊源：早在国家计委、体改委 1992 年 5 月 15 日发布的《股份有限公司规范意见》曾经对股份有限公司发行优先股做出规定：“公司设置普通股，并可设置优先股。普通股的股利在支付优先股股利之后分配……公司对优先股的股利须按约定的股利率支付”。

　　优先股目前无明确规定但具有法律空间：现行《公司法》、《证券法》仅规定了普通股的设置，但为必要时增设优先股留下了法律空间：“国务院可以对公司发行本法规定以外的其他种类的股份，另行作出规定”

　　中金表示，优先股相关规定在三中全会前后出台概率较大，实际发行最快明年上半年：中金预计将会以国务院的名义出台优先股的相关规定，证监会在此规定下出台有关办法及配套规则即可试点有关优先股的发行与交易。时间点上，作为资本市场改革的重要举措之一，相关规定在三中全会(11 月份)前后出台的概率较大，而实际发行最快明年上半年。至于与《公司法》的衔接，预计将等试点完成条件成熟后，对《公司法》进行修订，加入优先股相关内容。

　　优先股对银行有三大好处

　　中金认为优先股对银行有三大好处，一是优先股将实质降低核心一级充足率要求，大幅减轻银行普通股股权融资压力：目前中小银行的核心一级充足率和一级资本充足率要求分别为 7.5%和 8.5%(大银行的要求再分别提升一个百分点，至 8.5%和 9.5%)，理论上两者存在差别，但实际上目前中国无论是核心一级资本还是一级资本均完全由所有者权益构成，不存在其他一级资本工具，因此中小银行和大银行的实际核心一级资本充足率(决定是否需要普通股股权融资)被变相提升到了 8.5%和 9.5%。由于优先股可以计入其他一级资本，因此，就实质降低了银行核心一级资本充足率要求至 7.5%和 8.5%

　　二是大幅减轻银行普通股股权融资压力。根据中报数据，考虑优先股发行后，静态测算上市银行的股权融资缺口将由之前的 862 亿元降为 0，农行、中行、浦发、民生、华夏均将收益。

　　三是将每年银行内源性风险加权资产增速提升2个百分点。假定中小银行的RoRWA为1.6%，分红比例为 25%，完全不依赖外源性普通股股权融资，则中小银行的风险加权资产的最快增速将由之前的 15.2%提升至 17.4%；对大银行进行类似测算，其风险加权资产的最快增速将由之前的 13.9%提升至 15.7%。

　　优先股发行对二级市场投资者有什么影响？

　　不影响普通股 BPS：BPS 的计算公式为每股普通股账面价值/普通股股本数，所以发行优先股对 BPS 没有影响。

　　基本不影响普通股 EPS：EPS 的计算公司为每股普通股应占溢利/普通股股本数，发行优先股后，需要将支付给优先股股东的股息从税后利润中扣除，因此，静态测算对普通股 EPS 略有拖累。但如果动态考虑发行优先股后带来银行规模增速的加快进而导致税后利润的增加，则发行优先股对普通股 EPS 还有正面效应。

　　优先股更接近于永续债

　　优先股(Preferred Share)是相对于普通股(Ordinary Share)而言的，优先股和普通股的主要不同点在于：1、利润及剩余财产分配的权利方面优先股优先于普通股，但在债权人之后；2、优先股通常预先确定股息收益率，其股息一般不会根据公司经营情况而增减，而且一般也不能参与公司的分红。

　　整体而言，虽然优先股也属于“股”的范畴，即所有者权益的一部分，但其性质实质上更接近于永续债。国外成熟市场的经验表明，优先股的股价波动很小，回报稳定，主要投资群体为保险机构和养老金机构的长期投资。对银行而言，优先股可以计入其他一级资本。