看不清的银行股：盈利能力往下走 不良贷款抬头(3)

　　在6轮上涨周期中，五大行都没有相对收益。兴业在6轮上涨周期中都存在相对收益，浦发在5轮上涨周期中存在相对收益，北京、招行、华夏在4轮上涨周期中存在相对收益，南京、民生在3轮上涨周期中存在相对收益，平安、中信在2轮上涨周期中存在相对收益；宁波在1轮上涨周期中存在相对收益；在各轮上涨周期中，兴业属于常胜将军，而浦发则比较稳定，在各轮上涨期间都跟随银行板块指数。

　　在各轮上涨周期中，兴业的相对收益都比较高（2008年、2009年和2012年），民生属于后来者居上，在2011年和2012年的上涨周期中，相对收益最高。2012年年末的这一波银行股的上涨行情中，特色鲜明的兴业、民生、平安的涨幅最大，同时浦发在移动金融领域的特色逐步显现，从而涨幅也相对靠前。

　　历史经验表明，至少业绩并不是银行股上涨的唯一因素。从股本回报率看，中国表现最差的银行股是农业银行。但数据显示，过去5年里农业银行的平均股本回报率达16%，这相当不错，远超日本和新加坡的银行。最差的大型银行尚且有如此高的回报率，更不用说建设银行和工商银行，它们的股本回报率近几年均超过20%。

　　高股本回报率的银行股不值得投资吗？但总有人会不时跳出来唱空中国银行股，尤其中国大型银行股。他们是一群典型的阴谋论加怀疑论者，认为国有大银行是政府的政策工具，在不良贷款方面账目不透明且可疑。但中国的银行家却不这么看，他们认为，尽管上半年经济形势不利，但中国大型银行的利润仍超出了预期。不良贷款有些许微升，但总体风险可控，银行还是创造了高水平、高质量的回报。甚至中国资产规模最大的工商银行董事长姜建清在业绩发布会上表示，唱衰中国内地银行股有欠公平，现在银行股极具投资价值。

　　信心确实很重要，当未来形势有各种不确定迹象时，投资者的信心比过去的良好记录和业绩更重要。中国银行股目前的股价仅略高于它们的账面价值——市场估值是3年前的一半。中国银行的市净率甚至只有0.9倍，约相当于日本三大银行的平均水平。这表明即使投资者非常愿意相信这些银行关于资产价值的说法，但不会给予它们如马来亚银行那样的“新兴市场式”增长溢价：马来亚银行目前的市净率为1.9倍，连新加坡银行股的平均市净率也有1.3倍。

　　信心从何而来，关键在于行动的实质改变。马云曾隔空喊话：“如果银行不改变，我们就来改变银行。”面对挑战，姜建清明确表示：“银行是变化的行业，我们不会等待别人来改变我们。18年前，银行靠 互联网+砖头 战胜了纯粹的互联网银行，这一次相信依靠物流、信息流和资金流，我们也一样创造出新型的互联网金融。”

　　但仅有对话还不够，投资者需要看到中国银行业实实在在的变化。除非中国银行业的情况有所改变，比如银行加大信息披露，或保持相对透明的经营环境，否则，中国各银行的高业绩增长对投资者市场信心的提升影响甚微。