看不清的银行股：盈利能力往下走 不良贷款抬头

　　银行中报大幕已落，一个巨大的疑问却挥之不去：银行的平均业绩增速仍在两位数以上，为何银行股的表现却如此差强人意？市场给许多银行股的估值已在1倍PB以下，如此低廉的价格为何仍不能激发投资者强烈的购买欲望？

　　莫非是银行本身的某个方面出问题了，抑或是中国经济的某个方面出问题了，到目前为止，没有足够的证据能够证明银行业自身的问题，但对中国经济而言，“转型改革”、“去杆杠”、“信贷泡沫”等言辞充斥媒体和网络，从一个侧面表明过去的经济发展模式已不可持续，这一趋势对于具有典型周期特征的银行业来说，各种不确定影响概莫能外。

　　业绩往下走

　　不过，中报成绩单并不令人过分悲观。随着8月29日中行、工行、南京银行相继发布2013年中报，16家上市银行中报悉数亮相。上半年，16家上市银行净利润总额达到6191.7亿元人民币，其中工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行五大国有银行净利润达到4659.58亿元人民币，占整个银行业净利润的62%，按182天计算，五大行日赚25.6亿元。

　　五大银行每家平均一天净赚5亿多元，在经济增速下滑，制造业不景气的背景下，银行业的盈利能力仍令人瞠目。但这或许只是表象，没有实体经济支撑的银行单极增长不可能长久。

　　截至8月31日，A股上市公司半年报全面收官。据Wind资讯数据统计，约58%的上市公司上半年业绩实现增长，平均净利润同比增速达到11.64%。其中，1432家公司业绩“报喜”，其余公司的业绩同比则出现下滑。

　　仔细比较分行业上市公司的业绩，赚钱最多的仍然是上市银行。据统计，16家上市银行上半年净利润总和已经超过了全部上市公司净利润总和的一半。从16家上市银行的总体表现来看，15%左右的业绩增幅虽然已经超过A股上市公司的整体水平，但与银行自身相比，已出现大幅下滑。

　　中报显示，银行盈利能力已经明显回落，大型银行的盈利降到10%左右，股份制银行上半年同期也是从过去30%-50%降到20%多一点，明显大幅下降。银监会近日发布的数据显示，上半年，中国商业银行净利润为7531亿元，同比增长13.83%，而2012年同期这一比例还是23.3%。

　　随着利率市场化步伐的加快，加上上半年经济增长态势偏弱，银行业利润空间逐渐收窄。在贷款利率下限取消以后，以往靠政策保护的银行的息差将越来越小。

　　农行行长张云认为，经济增速的放缓是银行利润增幅下滑的重要原因。目前，各银行都在加速转型，寻找新的利润增长模式，但这并不能一蹴而就。银行的利润仍将增长，但增速会放缓，并将成为常态。

　　分析师较为普遍的观点是，在宏观经济不出现大幅下行的情况下，上市银行2013年全年净利润保持10%以上增幅的可能性仍然较大。虽然上市银行上半年业绩同比有所下滑，但这一业绩已经比预想中要好，与一季度12.1%的增幅相比已经有所增加。

　　最近一段时间，全球各大投行一改之前的看衰状态，纷纷上调中国经济增长预期，这与之前“硬着陆”、“破六”的论调形成鲜明的反差。态度的快速变化或许正说明中国经济本就是一个难解的谜局，观点也随着不同的信号不同的视角处于不断地摇摆之中。本轮“乐观”的缘由多是因为近期数据的提振，不过不触及体制变革的刺激措施并不足以驱动可持续的增长，也并不足以让市场忘记中国经济的“断层线”问题。

　　信达证券首席经济学家邱继成认为，中国经济的第一条断层线就是外需不足及其外向出口依赖的不可靠性。我们过去主要靠外向型经济推动增长，今后全球贸易格局发生了很大的改变，未来经济靠大规模外需拉动可能性很小。

　　中国经济中的第二条断层线来自于过去高投资、本国低消费的需求结构。由于中国经济受惠于外需的拉动，在出口盈余的带动下，形成了国内高投资、低消费的格局。一旦外需低迷，开拓国内市场的困难性对于已经投入的产能从需求上构成了严格的约束。

　　中国经济中的第三条断层线来自于金融双轨制和资本市场配置资源能力的不足，大量的资金被消耗于金融套利而非实体经济运营。

　　中国经济中的第四条断层线来自于地方GDP增速动机与地方债务膨胀的冲动。在债权模糊、信息不透明的环境下，地方举债容易出现道德风险的问题，从而带来风险上升。而基建投资已经显现了边际投资产出率下降的趋势，对经济增长的不利影响正在加重。

　　而上述四个断层线都或多或少与银行业的发展息息相关，这在无形中加剧了人们对银行业的悲观看法。

　　不良在抬头

　　8月29日，正是银行业绩发布如火如荼之时，评级机构标准普尔却发表了对内地50间主要银行的年度调查报告，认为随着经济增长减速，银行信贷扩张风险越来越大。评级资深董事廖强指出，银行的信贷成本显著上升，下半年息差将进一步收窄，同时非利息收入面临的压力也在增大，对银行业收益造成三重打击。结果是，2014年盈利增速将降至个位数，且不良贷款比例将出现明显上升，2013年底同比将平均上升一半以上，达到2%至3%之间。

　　这或许不是危言耸听，已披露中报的银行中，不良资产比例的上升引人注目。从建行中报援引的几个数据来看，光伏等行业的不良率非常高，如果政府愿意更多承担经济增速下降的风险，不良率的上升速度会相当快。不过，政府会考虑银行的吸收能力，不会让消除产能过剩方面的政策过于激进。

　　廖强预测，2013年内不良资产比例会出现较高的增幅，至年底整体银行业的不良率将达到2%-3%，而2012年底仅有1.6%，增幅超过一半。一方面消除过剩产能肯定会带来部分风险，另一方面出口部门的整合从2012年开始，起码要持续三年以上，这些部门也是不良资产的主要来源。而政策性银行，农村信用合作社的不良率会比商业银行高很多，是拉高全行业不良率的主要因素。

　　不过，标普并不认为中国内地银行业正面临系统性金融危机，内地银行业其实在资本、盈利能力、抵御风险能力等方面仍处于非常好的水平，只是正在出现弱化的现象，而这样的弱化会持续几年时间，令部分相对较弱的银行可能出现生存危机，但整个系统不会发生金融危机。

　　有机构把中国银行目前面临的状态形容为“信贷宿醉”，这可能是一个痛苦而艰难的过程。众所周知，过去几十年，中国经济高度依赖投资，投资主要依赖信贷，信贷又分正式的银行贷款和非正式的信贷来源，它们均对经济高增长贡献颇多。

　　现在的问题是，高贷款项目并未带来如期的高产出，尤其在转型风生水起、去产能去杆杠呼声四起的环境下，银行信贷风险问题日益凸显。那些最近几年投放于较低收益项目的信贷，在未来几年极有可能会转变为银行的坏账。