看不清的银行股：盈利能力往下走 不良贷款抬头(2)

　　但在刚过去的中报期，多家银行高管对风险问题还是喜大于忧，不能完全将此归结为“盲目乐观”，他们的理由是，从整个金融体系看，其偿付能力不会受到威胁，系统风险暂未发现。但一些区域、一些行业的贷款人可能陷入困境，从而破坏信贷供应，这会严重阻碍经济增长和银行业绩增长。

　　经济严重向投资倾斜，不但经济背负上高债务，也把风险留给银行。换个角度看，对银行不良贷款的担忧并不只是它对银行资产的侵蚀，更深层次的问题是它所反映出经济发展的极度不平衡和不可持续。

　　这带来一系列严重后果，突出表现在给管理层带来了宏观经济调控上的困境。短期来看，更大力度地采用旧方法，让信贷继续增长，满足投资热，来维持增长。然而，即使这能一时促进经济上行，但谁都知道这是无法长期持续的愚蠢行为。

　　银行也不能豁免这种痛苦，中报数据隐约透露出，除了来自利润缩窄的担忧，银行资产质量的压力也正在上升；中国多家银行在上半年采取更大力度的举措注销或出售不良贷款，原因是经济增长放缓和某些行业的产能过剩给处境不佳的借款人造成压力。

　　中报数据显示，16家上市银行不良贷款率整体略有上升。其中，除了农行不良贷款率出现回落，建行、北京银行不良贷款率与上期持平之外，其余上市银行不良贷款率均呈现上升趋势。

　　建设银行、交通银行、中信银行、民生银行以及平安银行均报告了比往年更多的不良贷款相关损失；中国银行则宣称，该行已扩大不良贷款处置的渠道；但未透露细节；中信银行表示，该行正在积极接洽四家资产管理公司，以期在下半年向其出售打包的不良贷款。

　　建行董事长王洪章表示，该行近些年未向资产管理公司出售不良贷款，与该行自己一笔一笔地解决不良贷款相比，资产管理公司的贷款回收率偏低，但不排除下半年会出售不良贷款。

　　根据最新数据，中国银行业坏账在2013年第二季度连续第七个季度上升，达到5400亿元。不过，这个数字与未偿还贷款之比仍不到1%。这是2008年以来中国信贷繁荣留下的问题贷款，或许将继续上升，意味着其中一些银行必须筹集新资本，这使得目前投资者对不良贷款的看法悲观，银行低迷的股价似乎表明，不良贷款仍有上升空间。

　　中国社科院金融所银行研究室主任曾刚认为，具体来看，不良贷款率在2011年四季度第一次反弹后有所下降，直到2012年三季度起呈现回升势头，不良贷款余额则从2011年四季度开始一直维持上升趋势。从银行业整体表现看，2013年二季度，不良贷款增速已经有所放缓，但对于此前一段时间内的快速增长仍需保持高度警惕。

　　曾刚表示：“由于经济结构调整还将持续比较长的时间，银行业的信用风险继续上升的可能性较大，但增速或将有所放缓。银行业不良贷款的变化仍相对平稳，并不会威胁到行业的稳定性。”

　　融资进行时

　　目前，对中国银行股的投资价值分歧明显——有人欢喜有人忧，不过，多年来始终有一个问题困扰着银行股并至今未实质性解决，即在业绩高增长的同时，资本消耗严重，于是不断向市场融资。

　　根据银监会《商业银行资本充足率管理办法(征求意见稿)》要求，商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、总资本三个最低资本要求比例分别为5%、6%、8%，同时引入逆周期资本监管框架，包括2.5%的留存超额资本和0～2.5%的逆周期超额资本。针对系统重要性银行，增加了附加资本要求，暂定为1%。新标准实施后，正常条件下系统重要性银行和非系统重要性银行的资本充足率分别不低于11.5%和10.5%，若出现系统性的信贷过快增长，商业银行还需计提逆周期超额资本。

　　在资本新规实施、利润增速下滑以及资产质量风险提升背景下，银行面临较大的外部资本补充压力。从2012年下半年到2013年上半年，很多银行就已经公布了各种再融资计划，有些拟通过定向增发，有些则拟通过发行新型资本工具。

　　根据相关机构分析，若基于中国的银行在未来两年间净利息收入下滑10%，且风险加权资产增加15%的假设，为使资本充足率保持在以往水平，国内银行在未来两年里将面临大约500亿美元至1000亿美元的资金缺口(约合3000亿元至6000亿元人民币)。

　　融资顽疾未改，市场胆战心惊，但这却不完全是银行的错。经济转型艰难进行中，银行转型谈何容易。

　　从中报数据看，支撑银行业绩增长的主要因素仍主要是资产规模和净息差，非利息收入仍非银行收入的主流。这充分表明，转型口号喊了多年，也有一些实际行动，但目前中国银行发展的路径仍是典型的高资本消耗，风险权重高的贷款业务居高不下。若银行不改变盈利模式，那么随着资本的日益消耗，一“缺钱”便向市场伸手，将成为银行的常态行为。

　　据了解，目前大型银行的资本相对而言较为充足，深受资本之困的是中等规模的银行。据报道，中国一些较小规模的银行正计划出售逾1000亿元人民币（合168亿美元）的股份。目前这些银行正设法夯实各自的资本基础，以应对监管变化以及预计将出现的不良贷款增加。

　　不过，也有消息称，股份出售的规模将会远大于以上数字，这是因为在香港上市的中资银行中较弱的银行尚未公布进一步资本筹集计划，还有一些城市级别的银行在等待机会筹集资金。

　　近期重要的银行融资事件当属招行30.74亿股的A股配股申请，该融资经历前后已近两年，现在终于修得正果。根据Dealogic的数据，这将成为2013年全世界第二大规模的股市交易，仅次于日本烟草(Japan Tobacco)3月进行的78亿美元发股交易。此次配售新股将是中资银行第四大新股配售，它将为招行带来亟须的资本基础。

　　招行融资事件的意义或许并不仅仅在此，在IPO仍未放开的前提下，它暗示着银行再融资已经悄然开闸，新一轮银行融资潮或将开启。

　　值得注意的是，自兴业银行2012年12月31日拿到定增批文，其他所有面临资本压力的银行均无法补充核心一级资本。在监管层集中处置相关风险的同时，银行的再融资大门一直紧闭。

　　半年多时间银行在融资基本停滞，显然不是因为除了兴业银行外，其他银行资本压力都不大，招行一直在积极配股申请已充分说明这一点。监管层的真实意图或许不好揣度，但一个合理的解释或许是，如果存量风险得不到妥善处置，增量资本进入只会进一步吹大信贷泡沫，而无法真正化解银行风险，并改变经营模式，这显然不符合上半年高层一再强调的“防风险”的政策基调。

　　3月，民生银行通过可转债筹集了32亿美元资金，但是它的资本基础仍是中国各银行中比较低的，分析人士预计该行很快将被迫筹集股本，结合中报数据看，下一个很可能是中信银行。

　　业绩不重要

　　决定银行股上涨的动力究竟是什么？

　　中信建投证券整理了从2008年10月-2013年2月期间，银行指数共经历了6轮上涨周期，并分别测算了上涨持续的时间及涨幅，得出的结论是：利好多，绝对和相对收益大。

　　在这6轮上涨周期中，上涨持续时间最长的是2008年10月到2009年8月，持续了189天，接近9个多月，涨幅达到150%以上；上涨持续时间最短的是2010年9月29日到10月19日，持续10天，涨幅22%。

　　实证分析这6轮上涨周期，可以得到以下结论：

　　1.如果市场流动性充裕是唯一核心驱动力时，持续时间相对较短，涨幅在20%左右。比如2010年持续10天；

　　2.如果经济转好、市场流动性充裕这两个利好是核心驱动力时，持续时间偏中期，涨幅20%-50%；比如2011年和2012年，持续3-4个月；

　　3.如果政策刺激、经济好转、市场流动性充裕这三重利好叠加时，持续时间非常长，涨幅在150%以上，比如2008年到2009年，持续9个月。

　　4.在任何一个上涨周期中，银行板块指数都存在相对收益。从统计数据来看，上涨持续的时间越长，相对收益越大，也就是对银行的利好越多，银行股的相对收益越大。

　　中信建投证券还统计了上市银行相对银行板块指数的相对收益。