未来两年手游并购潮精品化 把握两大突破口(8)

　　北纬通信:手游、视频成增长亮点,《妖姬三国》或再创流水佳绩

　　北纬通信 002148

　　研究机构：光大证券 分析师：宋嘉吉,周励谦,顾建国 撰写日期：2013-08-28

　　◆手游、移动视频业务成半年报增长亮点

　　公司发布半年报,上半年实现收入1.35亿元,同比增长10.5%,完成归属于母公司净利润2495万元,同比增长42.3%。折算Q2实现收入7090万元,同比增长17.7%,完成净利润1483万元,同比增长47.8%。 公司在运营商传统增值服务不断萎缩的背景下,能在上半年实现收入的稳步增长主要受益于手游和手机视频业务的放量。1-6月份,公司手游业务实现收入6027万元,同比增长41.5%,我们估算其中《大掌门》贡献收入约2500万;同时手机视频实现收入1363万元,同比增长65.9%,一方面是动漫频道运营稳定,另一方面公司4月又成功获得手机视频体育频道运营权,增加了分成收入来源。

　　◆毛利率稳中有升,总体费用情况稳定

　　公司上半年整体毛利率为44.7%,同比提升4.8个百分点,其中Q2毛利率改善幅度达6.8个百分点。分业务看,传统增值服务、手游均实现了毛利率的稳步提升,而手机视频业务受第二季度结算因素影响,毛利率大幅提升12.3个百分点。费用方面,上半年公司三项费用率总体控制良好,除销售费用率上升了1.5个百分点外,管理、财务费用率均有所下降。

　　◆运营模式日趋成熟,《妖姬三国》或再创流水佳绩

　　公司09年从单机游戏起家介入手游领域,先后尝试过自研、联合开发、并购等多种模式,通过多年摸索,现有运营管理模式已趋于成熟:即采用“天使投资”的方式入股初创公司,培育并代理推广其产品以获得分成收入和投资收益,这种策略避免了后期介入成本过高的风险。我们认为,从成功代理《大掌门》到获得《妖姬三国》的代理权皆是采用这种模式,表明了“天使”模式的合理性和有效性。而从目前的测试数据看,《妖姬三国》有望在9月份正式推广后再创流水佳绩。

　　◆看好公司手游业务弹性,定增助力后续发展,维持“增持”评级

　　我们测算,若《妖姬三国》后续表现超预期,公司不仅将获得流水分成收入,还将计入投资收益(公司拥有青游易乐45%的股权),由此将带来更大的业绩弹性。而后期定增完成后,公司在手游以及移动视频领域将进一步发力,我们预测其2013-2014年EPS分别为0.61元、0.89元,维持“增持”评级