PE掘金新三板 一条狭窄的退出通道

　　在汉理资本的会议室里，每一家被投资的企业信息都会被装裱后挂在墙上。汉理资本创始合伙人钱学锋指着其中的一个告诉《第一财经日报》记者，这是上个月投资的新项目。与此前不同的是，名为上海晟矽微电子股份有限公司的是一家新三板企业，汉理资本联合上海科投向该企业注资924万元人民币。

　　钱学锋说，汉理资本目前已组建了一个团队来寻找新三板已挂牌企业的掘金机会，新三板是其接下来关注的重点领域。

　　“企业新三板挂牌与这次的定向增资几乎是同步进行，这也是一个VC和企业挂牌同步进行的案子。”钱学锋说，“我们投的另外几家企业可能也会尽快往新三板推。”

　　随着行业整体氛围低迷，发展陷入底谷，投资机构调整策略势在必行，其中不乏机构将目光投向方兴未艾的新三板。但是，与钱学锋有着相同打算的同行却是凤毛麟角。

　　《第一财经日报》记者就如何看待新三板的投资机会询问了多位投资机构人士，多家机构表示，会关注新三板机会，但并不会马上行动。

　　创投对于新三板意兴阑珊多少有点意料之中。钱学锋也承认，许多同行都不看好新三板，多数尚处于观望状态，行动者寥寥无几。

　　然而，在经历“史上最严财务核查”及IPO开闸遥遥无期之时，新三板的确带来机会。根据China Venture的数据，去年随着资本市场创新的推进及新三板扩容的加速，新三板挂牌企业数量猛增，全年共有105家企业挂牌，超过以往6年的总和。Wind数据显示，截至目前新三板的挂牌企业数量已经达到了367家。

　　尽管如此，新三板市场成交仍然极不活跃，流动性差的状况却并没有同步改观，这在钱学锋看来，也是VC涉足该板块最大的顾虑。

　　钱学锋把新三板目前的状态比作一头奇怪的动物。“新三板企业都是非公众型上市公司，比如股东人数不能超过200人，这在一定程度上受限了投资者，继而阻碍了流动性。”

　　他承认，对VC来说，涉足资本市场的意义在于实现退出并获得收益，一旦投资机构决定通过新三板进行股权减持时，极有可能因为没有足够的接盘者，同样陷入退出的困境。

　　与其有着类似看法的中国投资咨询有限责任公司副总经理王进告诉记者：“很多新三板企业规模比较小，多数在一些行业的比较细分的市场，好多企业还没有进入成熟期，企业的估值体系也没有建立，无法定价也就意味着在交易方面会带来更多的困难，这种不完善也就决定了投资机构进入到这个市场可能需要一定的时间。”

　　但也正因为如此，在钱学锋看来，新三板目前是个投资价值未被充分挖掘的洼地。

　　“新三板企业在挂牌之时已完成财务、信息公开、治理、运作规范等方面的初始化工作，并且每年也需按要求按时披露年报、半年报，这种健全的公司治理机制在一定程度上可以成为投资机构的种子项目。”钱学锋强调，“在看项目时，新三板是一个可以给企业加分的因素，但决定投资与否的关键一定是企业的基本面符合投资的标准。”此外，由于新三板企业目前的价值尚未得以完全开发，因此机构注资新三板企业的成本也相对较低，未来的增值空间会更大。

　　另一方面让他更坚定地在其中寻找投资机会的原因在于，今年《全国中小企业股份转让系统业务规则》(下称“规则”)及配套文件正式发布实施，这在他看来是一种市场变化的信号。

　　根据规则披露的信息，新三板在挂牌条件、转让方式、投资者范围等方面将取得实质性突破，比如挂牌条件方面，挂牌公司不受股东所有制性质的限制，不限于高新技术企业，股东人数不受之前200人限制；投资者方面，新三板市场正式向个人投资者开放等。这些改革均有利于提升市场活跃度，进而改善流动性问题。

　　钱学锋告诉记者，一旦上述制度红利正式落地，那么新三板的池子会越来越大，挂牌企业会从现在的300多家扩大到未来3000多家甚至更多，在这其中就有可能冒出前5%的优秀企业，投资机构等于在无形中就提前储备了更多有可能未来登陆创业板、中小板甚至主板的明星项目。

　　记者在查阅过往资料后发现，在2009年和2010年，北陆药业(300016.SZ)、世纪瑞尔(300150.SZ)转板至创业板。此举曾让北陆药业背后的北京科技风投、盈富泰克创投，以及世纪瑞尔背后的国投高科、启迪创投这些机构得以高溢价退出。

　　眼下，这一政策利好已先期触及到了投资机构灵敏的神经。钱学锋感觉到，从前段时间的“冷眼旁观”，到现在已有一些同行机构开始关注到新三板的投资机会。

　　公开资料显示，今年1月申银万国投资公司联合湖北高投、东湖创投引导基金及其他社会资本发起设立总规模为5亿元的光谷新三板股权投资基金，成为国内首只专门针对新三板挂牌及拟挂牌企业开展股权投资业务的专业性基金。此外，广发证券旗下广发信德也有意筹备一只新三板基金。

　　“随着新三板扩容的加速及相关制度的日趋完善，新三板市场流动性问题得到有效改善，融资功能也会有所加强。因此，转向新三板市场对排队企业及撤单企业来说是一个不错的新选择，可以为投资机构开辟新的退出渠道及投资平台。”China Venture分析师李玲认为。