传上海自贸区人民币可自由兑换 多只股受益(3)

　　浦发银行：二季度净息差环比回升买入评级

　　[摘要]

　　13年上半年净利润同比增长13%，符合我们预期浦发中期拨备前利润同比增长18%。总资产较年初增长10%，存贷款分别较年初增长12%和9%；中期手续费及佣金净收入同比增长63%，信贷成本0.66%。期末核心一级资本及总资本充足率分别回升至8.61%和11.32%。

　　2季度净息差环比有所回升，好于预期上半年净息差2.35%，我们估算二季度单季净息差环比回升9pbs至2.41%，好于预期；我们认为主要或源于：1)存款稳定增长背景下压缩部分高成本负债；2)资产业务结构调整，高收益投资业务占比适度增长；3)公司贷款持续向中小企业客户转型，贷款定价稳中有升。我们预计公司稳步推进业务结构向中小客户转型及资产结构调整或将对其贷款定价及净息差形成支撑。

　　高经营效率支撑成本收入比改善，资产质量或仍存在一定压力上半年成本收入比同比降0.8ppt至28%，我们认为或主要源于成本费用控制效率提升以及高度电子化和自动化运营模式优势。同时，二季度不良余额环比回升19%，不良率回升8bps至0.67%；逾期贷款较年初增长47%(90天以内增长45%)。我们分析公司目前不良及逾期回升反映宏观经济增长疲弱背景下中小企业抵御风险能力较弱，或集中在长三角及中部地区，以及制造业和批零行业；预计逾期的较快增长或使公司未来几个季度不良仍面临回升压力。

　　估值：维持“买入”评级，目标价11.05元我们认为浦发银行业绩增长稳健，估值较低，维持“买入”评级。公司目前股价对应13年PB为0.8倍，PE4.1倍。我们基于DDM模型得出目标价11.05元(股权成本率12.5%).