“二胎”政策放松预期强烈 积极备战二胎概念股(8)

　　伊利股份：利润增长加速趋势明朗 增持评级

　　2013-09-02 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：胡春霞 林园远

　　[摘要]

　　报告期伊利收入、净利增13%、128%，调整后EBIT同比增24.6%。

　　公司龙头地位稳固，产品结构升级趋势良好，股权激励后管理层积极性也得到极大提高，公司进入收入、业绩双升阶段。

　　投资要点：

　　维持对公司长牛起步的判断，维持增持评级：液态奶行业竞争趋缓、管理层成公司第一大股东，积极性进一步提升，预计伊利股份业绩快速增长仍可持续。因报告期公司毛利率升幅、所得税费减幅超预期，上调2013-2015年EPS至1.44、1.55、1.94元(上调EPS0.24、0.04、0.13元，幅度20%、3%、7%)，给予2014年29倍PE，上调目标价格至45元。公司长牛格局初显，我们认为股价存在三年翻倍的空间，继续增持评级。

　　行权导致所得税费用减少是业绩超预期主因，调整后EBIT增24.6%：2013年中期伊利股份收入240.2亿，归属母公司净利17.4亿，同比增13.4%、128.2%，EPS0.85元。行权所致所得税费用减少4.91亿(合计EPS0.24元)是净利润超预期主因。剔除非经常性及非正常性损益后的EBIT值同比增24.6%。

　　【(2013年EBIT+生物资产损失)/(2012年EBIT+3.66亿产品报废额)】。

　　产品结构升级，毛利率提升0.8pct：在2013年上半年原奶均价上升5%(农业部统计)的背景下，公司毛利率同比增0.8pct，主要原因一是公司高端液态奶收入大幅增长超过30%，同时主动削减低端产品；二是在液态奶竞争弱化的情况下，公司大部分产品都有一定幅度的提价。我们预期在未来的1-2年，这种产品结构升级还会持续。