证监会表态重大暗示 A股高位中阳将变盘?(7)

　　三大困局施压初秋行情

　　进入9月份，资金面可能成为影响市场行情的主要矛盾，季末资金面压力和海外QE退出的风险不得不防。一方面，在9月17、18日召开FOMC前，市场对于美联储QE退出的预期将再度升温；另一方面，恰逢季末、中秋、国庆等时间窗口，即便央行做大规模的逆回购，也难以完全平抑时点性扰动所带来的冲击。9月行情还需冲破三大困局的束缚，即经济旺季不旺、流动性偏紧和存量资金被消耗。

　　困局一：经济旺季

　　可能不旺“炒复苏”需当心

　　对于7月份工业生产超预期的上升，我们理解为“价格反弹对于生产的正反馈”。回顾2010年以来PPI环比与工业生产之间的关系，类似的情况曾发生过数次，但区别在于：2010年的两次价格环比上涨幅度较大，对应工业增加值同比维持在14%左右；而2011年以来，在企业ROIC低于融资成本的背景下，2011年末和2012年四季度的两轮价格环比反弹力度偏弱，对应工业增加值仅反弹到10%左右。考虑到当下实体融资成本高企、微观部门盈利能力低下，我们判断本轮价格的环比反弹幅度有限，不应对补库存有过高期望，高频数据8月下旬已开始走弱，9月旺季不旺的概率正在上升。

　　困局二：流动性难有惊喜

　　惊吓仍存在