微软72亿美元收购诺基亚手机 五只股受关注(股)(4)

　　苏宁云商中:同价布局长远,新技术带来机遇

　　苏宁云商 002024

　　研究机构：广发证券 分析师：訾猛,欧亚菲 撰写日期：2013-09-02

　　收入同比增长17.68%,归属于母公司净利润同比下降58.17%

　　司上半年实现营业收入555.32亿元,同比增长17.68%,同店增长11.03%,归属于母公司净利润为7.34亿元,同比下降58.17%,折合EPS:0.10元,业绩符合预期。分季度看:1)二季度收入同比增长15.4%,低于一季度20.14%的增速,主要因为:①一季度关闭120家电对收入有所影响;②易购方面,今年进行组织架构调整,更强调内在能力提升。但同店增速进一步提升,从一季度10.13%提升至中报11.03%。2)利润方面,二季度单季下降70.45%,主要因为线上线下同价及易购占比提升导致毛利率环比下降1.79个百分点,期间费用率同比下降0.43个百分点,部分抵消毛利率下降影响。易购上半年实现收入106.13亿元(含税),增长101%,其中红孩子一季度收入3个多亿,二季度环比增长30%多,二季度还是在整合和磨合阶段,三四季度进行母婴和化妆品促销,预计收入将有大幅提升。

　　线上线下融合,开启O2O发展之路

　　1)毛利率二季度环比下降程度好于公司及市场预期,公司实行同价后,线上线下所有产品都进行同价,但由于线上和线下消费者购买特点差异,实际上只有40%左右产品重合,预计后续毛利率不会有大幅下降;2)开启O2O融合发展之路,苏宁全面转型互联网零售,计划将在北上广深等一线城市推出第一批1.0版本互联网门店。战略性的布局家庭互联网入口,充分发挥在智能家电产业链上的整合优势,将硬件、软件、内容和商业模式创新相结合。3)门店持续优化,上半年闭店120家,从而产生租金、装修等一些损失,导致费用增加,预计下半年关闭50家,预计随着闭店完毕及内部整合效应显现,公司费用率有望下降1个百分点左右;4)公开放平台,全面融合。9月初,公司将推出开放平台,借此苏宁将把多年积累的物流、金融、信息流等后台资源全面对外开,支撑平台发展,并依托大物流、大数据、大金融构建新的盈利来源。

　　盈利预测及投资建议

　　公司长期竞争力在于对供应链整合、云服务、POP平台以及物流体系的建设,但正经历痛苦转型期,业绩压力较大。移动互联网及新兴技术变革有望给公司带来新的发展机遇,O2O、互联网金融等成为近期股价上涨重要催化剂。下调2013-2015年EPS至:0.09,0.05,0.04元,合理价值8.5元(易购1PS+线下0.4PS),维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示:闭店数量持续增加,毛利率持续大幅下降,易购亏损大幅增加。