微软72亿美元收购诺基亚手机 五只股受关注(股)(3)

　　积极开拓国内客户,国内营收占比大幅提升。2012年公司加大了对国内市场,尤其是中小客户的开发力度,使国内销售量增长明显。根据年报信息,2012年公司国内销量约占总销量的57.40%,同比增长23.19%,实现了国际、国内两个市场均衡发展。考虑到国内客户的利润率一般高于海外客户,一定程度上提升了公司毛利率。我们预计13年公司国内外客户结构占比将维持稳定。

　　内部预算管理显成效,三项费用有所降低。2012年初公司全面推进了内部预算管理改革,在“开源”的基础上积极“节流”,解决了生产环节物料回收率偏低以及因返工导致高能耗等问题。2012年全年三项费用较2011年降低8.68%,其中,管理费科目内的可控费用同比降低14.59%,销售费用同比降低14.70%,财务费用同比降低266.80%。我们认为公司向内部管理要利润的行为是公司管理基因改变的开始,管理市场化能够从根本上提升公司的竞争意识。

　　新产品占比仍然是公司业绩提升的驱动力,海门项目预计下半年开始贡献业绩。

　　考虑到正极材料产品同质化较为严重的行业特性,新产品占比提升仍将是公司业绩提升的驱动力。2012年新产品占比已经从2011年的6%,提升到18%,未来新产品占比有望继续提升。考虑到海门项目下半年投产,预计将进一步推升公司新产品在营收中的占比。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测13~15年EPS为0.17、0.26、0.34元,年均复合增速40%左右,公司有望在提升新产品占比、加快产品差异化的基础上快速做大市场规模,维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示:海门项目建设进展低于预期、金属钴价格大幅下行。

　　信维通信:放量在即,拐点将至

　　信维通信 300136

　　研究机构：长城证券 分析师：袁琤,王霆 撰写日期：2013-08-15

　　投资建议:

　　公司发布2013年半年报,上半年实现营业收入1.19亿,同比上升97.4%;归属母公司的净利润为-2625.84万,基本符合预期。公司产能扩张完成,新产品如LDS天线等有望在下半年逐步放量。预计公司2013-2014年EPS为0.34元、0.97元,对应目前股价PE为62.9倍、22.0倍,给予公司“推荐”的投资评级。

　　要点:

　　子公司亏损影响母公司业绩。上半年实现营业收入1.19亿,同比上升97.4%。归属母公司的净利润为-2625.84万。其中子公司信维创科亏损2542万。信维创科原为去年底收购的莱尔德北京,上半年收入1427万,仅占总收入的12.01%,短期内无法产生直接的经济效益,加上仍需为其承担较高的固定费用支出,直接影响了公司的净利润。

　　二季度盈利能力走出低谷。上半年公司综合毛利率为22.61%,同比下降34.58个百分点。毛利率同比下降的原因有:一、子公司信维创科生产规模尚未形成,毛利亏损近1000万,影响毛利率10个百分点左右。二、天线组件销售比重上升,其中外购零配件成本难以控制。三、行业竞争激烈,公司对上下游的议价能力有所下降,尤其是传统产品,价格战成为竞争主要手段。公司一季度毛利率为14.4%,而二季度毛利率水平大幅上升,达到26.68%。公司二季度收入比一季度上升101.66%,产品开始放量,而信维创科6月才开始复产,未来毛利率仍有回升的空间。

　　公司产能扩张完成。公司终端天线技术改造项目中的LDS天线产业化已经完成,目前已具备年产LDS天线3600万支的能力;高性能天线连接器产业化第一期固定资产投资完成,产能超过2000万支。公司在收购莱尔德北京后生产能力大幅上升,同时借助其平台,得到了与原有客户互补的优质客户。产能扩张加渠道拓展将有效缓解公司成本上的压力。

　　新产品市场空间广阔。LDS天线具有高度集成,占用空间小,制造流程短等特点,将成为4G时代主要的天线工艺,逐步替代现有的传统天线。其他新产品如音射频模组天线,目前已经实现向Amazon供货,在未来产品对轻薄及音射频性能要求提升的趋势下,该产品有望放量。

　　风险提示:客户发展不达预期,成本控制不力。