国网未来5年将投资6200亿 6股瓜分千亿蛋糕(7)

　　四方股份:非电网市场打开产品销售空间

　　四方股份 601126 电力设备行业

　　研究机构：中国银河 分析师：邹序元 撰写日期：2013-08-23

　　1.事件

　　公司发布2013年中报,1-6月实现营业收入12.5亿元,同比增长45%;归属净利1.0亿元,同比增长42%。每股收益0.26元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)非电网市场拉动产品收入快速增长

　　公司上半年营业收入同比增长45%,其中收入占比68%的继电保护及变电站自动化系统同比增长43%,远超电网投资增速。上市之后,公司完善了市场销售平台,并在今年年初把非电网市场细分成工业工控、新能源和国际业务三分部,加大了公司传统优势产品继电保护及变电站自动化系统在非电网市场的占有率,从而拉动了此块产品的高速增长。此外,去年低于经营低于预期的三伊公司上半年收入增速达86%。公司上半年新签订单进度良好,保障公司明年的业绩和收入增长。

　　(二)扣除电力电子产品二季度毛利率维持稳定

　　扣除电力电子产品后,公司其他产品毛利率为44%,维持在公司一贯的毛利率水平。公司的电力电子产品,在公司领导的整改后,毛利率回升到29%,较去年全年的26%提升三个百分点。

　　(三)销售费用率、管理费用率下降

　　二季度单季销售费用率和管理费用率环比和同比均有下降,因此,二季度净利润率12%同比去年持平。公司的营业周转和存货周转环比和同比均有改善。

　　(四)子公司逐渐进入正轨

　　四方三伊上半年净利润1525万元,超出去年全年的1258万元。四方ABB上半年净利润2471万元。随着特高压直流以及轻型直流建设的逐渐开展,生产换流阀和高压直流保护的四方ABB将不断拿到订单。 3.投资建议 我们预计2013-2015年盈利预测为0.91元、1.05元和1.15元。我们对公司维持“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　国内电源及电网投资,特别是智能变电站投资,增速低于预期。电力电子等新产品市场开拓低于预期。