国网未来5年将投资6200亿 6股瓜分千亿蛋糕(2)

　　许继电气2013年中报点评:费用显著改善,营业外收入大增

　　许继电气 000400 电力设备行业

　　研究机构：世纪证券 分析师：郭江龙 撰写日期：2013-07-26

　　营收持平,净利大增。2013年上半年,公司实现营业收入25.45亿元,同比增长0.13%;实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长68.14%。

　　费用改善及营业外收入大增是业绩大增的主因。净利润的大幅增长主要来源于费用的显著改善及营业外收入的增加:(1)期间费用同比减少约8000万(其中财务费用约2000万;管理费用约4000万;销售费用约2000万),折合成期间费用率同比下降3.2个百分点;(2)营业外收入达6000万(主要来源于软件企业增值税退税),同比增长约5000万。

　　配网业务有所放缓。分业务来看,业务占比超过50%的智能变配电系统同比增长2.56%,是导致公司主营增长基本持平的主要原因,其中,去年同期大幅增长的配网自动化业务上半年实现收入7.35亿元,同比下降约26%,是拖累营收增长的主要原因。此外,直流输电系统、变压器等业务也有所下滑,而智能电表业务在收入和毛利率两方面都有明显增长。

　　未来仍值得期待。下半年,公司的看点在于北京配网订单的获取以及费用的持续改善。未来两三年,公司的看点在于智能变电站、分布式微网、电动汽车充换电站等市场的打开。

　　盈利预测与投资评级:在不考虑资产注入的情况下,预计公司2013-2015年EPS分别为:1.00元、1.23元、1.49元,在考虑资产注入及股权摊薄的情况下,预计2013-2015年EPS分别为:1.10元、1.35元、1.61元,对应7月25日收盘价,PE分别为:26倍、21倍、17倍,在电力设备板块中估值偏低,维持“买入”评级。

　　风险提示:配网业务低于预期;电网投资大幅下滑;费用改善不可持续性;新市场的开拓低于预期;二级市场系统性风险。