上海自贸区概念拓展投资空间 改革红利望辐射全国(7)

　　外运发展:利空出尽,等待价值回归

　　外运发展 600270

　　研究机构：招商证券 分析师：陈卓,常涛 撰写日期：2013-08-23

　　银河航空终止运营,不再拖累2013 年公司业绩。2009 年至2011 年银河航空连续三年经营巨幅亏损。2012 年5 月23 日,公司清算其下属合营企业银河国际货运航空有限公司。公司在2012 年上半年已经计提了预计负债0.56 亿,银河航空股权现已处于股权转让阶段,银河航空对上市公司的利润表不再有影响。

　　合营公司中外运敦豪业务增长符合预期,营业额增速约为8%-10%,利润年复合增速约为8.6%。据统计:2013 年上半年,出口额增速为10.4%,进口额增速为6.7%。中外运敦豪主要经营国际快递,与中国对外贸易发展密切相关,其营业额和利润增速与进出口增速基本一致。

　　母公司主营业务稳中有降,公司新业务“跨境物流电子商务平台”值得密切关注跟踪。母公司三大板块业务国际航运代理、快件服务、国内货运及物流服务,营业额与去年同期相比略有下降(幅度在5%以内),基本稳定。2013 年7 月30 日,外运发展对外公告其物流电商平台,通过现有IT 资源进行整合和重构,打造能够实现电商服务运行的平台,可以实现包括在线查询货物配送目的地、配送单价、总价、在线下单、在线查询货物在途情况等在内的新功能。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:母公司及合营公司中外运敦豪的业务依然稳定增长,预计2013-2015 年EPS 分别为0.74,0.83,0.86 元。根据上市公司各部分资产分拆估值,公司现金+股票约为26 亿,母公司估值6 亿,上市公司占有中外运敦豪50%的股权约为80 亿,则公司市值应超过110 亿,而目前公司市值仅73 亿。在一定事件的催化下,如EMS 上市及近期顺丰引入外部投资者(估值约为25-30 倍),公司估值有望回归合理水平。公司具有很强投资价值,目标价为10-12 元。我们维持“强烈推荐-A”的评级。

　　风险提示:中国对外贸易萎靡不振,导致国际货运市场严重低迷