手游概念股卷土重来 三因素助涨 四行业贯穿投资主题(12)

　　《华盛顿邮报》的评论员肯定了男一号艾什顿·库彻的表演,但是认为电影问题重重:影片混淆了讲述公司发展史的部分和讲述乔布斯个人经历的部分,乔布斯的私人生活占据的比重过大,因此没能深入挖掘为什么他会成为一个行业巨头。

　　《洛杉矶时报》,电影游离了主题,无论是刻画人还是表现他的影响力,连电视电影都不如。

　　事实上,人物传记通常都是吃力不讨好的类型,把伟人一生的事情塞进2个小时内,讲的事无巨细会拖沓,删减情节又会让人不知所云,更重要的是,一千个读者心中有一千个哈姆雷特,大家带着自己的既定观点去看那个像是自己心中形象的人物,自然总觉着对不上。我们认为《乔布斯传》在国内的情况可能会比美国好,但也很难形成口碑。

　　我们的结论是,在这个6-7亿的长假市场中,没有任何一部电影可以与《狄仁杰》处在同一竞争量级,那么,类似《西游》的场景大概率会再次出现,《狄仁杰》有望抢占35%以上的排片,进而在竞争者稀少的情况下迅速发酵,强者愈强的效应可导致《狄仁杰》有望拿下50%左右的假期市场,即国庆期间票房有望达到3-3.5亿元。那么,结合国庆前三天的预热,到长假结束后狄仁杰的票房就将超过4亿元,极有可能再造一次现象级影片。

　　(2)毛利率也同时出现下滑

　　2013年H1电视剧业务毛利率仅为14%,在一个面对下游强势客户,基本按照成本加成来决定利润的行业中,大幅低于行业均值,推测不会是因为新进入发行期的电视剧原因,而主要是因为部分电视剧自拍摄完成后已经到了2年的时间,此时仍然没有达到原计划的发行收入时,则强行结转成本。公司接下来还有部分电视剧属于这类情况,有可能会继续影响毛利率。

　　(3)公司年初制定的拍摄计划,到目前为止推进缓慢,这可能进一步造成2014年的发行断档。

　　综合来看,华谊兄弟主营业务中电视剧业务的孱弱一定引起了公司更大的关注,公司今年提出更大规模更大投资的电影H计划、并购银汉科技新增强大的主营业务都是改善公司盈利能力的强有力举动,我们认为这个方向的举措将会进一步延伸,从方向看上应该是公司目前唯一明显瘸腿的主业--电视剧,如果不采取适当的改进措施,则接下来电视剧业务会继续面对收入增长迟缓、毛利率下滑甚至后续收入的断档。那么,既然公司的目标是娱乐行业第一,包括电影、手游、艺人经纪和电视剧业务的四大主业均进入第一阵营,那么整体上我们认为华谊兄弟今年处于积极的增强主业、改善盈利能力的阶段,公司主业的加强应该会持续。

　　三、电影电视剧之外,游戏业务也存在看点

　　公司并购的银汉科技承诺2013-2015年扣非后归属净利润分别不低于1.10亿,1.43亿,1.86亿元,新增的游戏板块将改变公司业务结构,直接提升公司整体盈利能力。此外,根据新闻报道,银汉的《时空猎人》或改版产品有望较早进入腾讯移动推广体系,我们强烈看好腾讯在手游分发和推广上的能力,银汉过硬的产品能力以及和腾讯建立的合作关系有望为业务带来进一步突破。

　　盈利预测与投资建议:

　　华谊兄弟控股银汉科技后,主业形成电影、手游、艺人经纪和电视剧业务,前三者均为子行业领导者,预计电视剧业务也将在2014年进入行业第一集团,我们认为在不考虑公司文化旅游(地产)业务未来前景的前提下,与目前可比公司市值进行比较,公司四项主业全部在子行业领先时的潜在市值不低于300亿元。公司股价后续的催化剂将包括下半年电影的上映和主业的继续加强。我们预测公司2013-2014年EPS分别为1.11元、1.20元和1.33元,维持“买入”评级,给予2014年40倍估值,目标价48元。

　　公司在周五出现了800万股的大宗交易,从交易数量及营业部情况看,我们推测应该是大股东的减持行为,预计年内仍不排除少量减持的可能,该事件并不影响我们对公司价值的判断,我们坚信公司加大投资增强主业竞争力是持续连贯的战略。

　　主要风险:《狄仁杰》本身的剧情质量出现非常严重的偏差。