可再生能源成新经济增长点 八只股有望爆发(4)

　　荣信股份 002123

　　研究机构：海通证券 分析师：牛品,房青 撰写日期：2013-08-21

　　事件:

　　半年报营业收入同比增长0.80%,净利润同比下降28.79%。报告期,公司实现营业收入7.30亿元,同比增长0.80%;归属于上市公司股东净利润7837.09万元,同比下降28.79%;每股收益0.16元;新签订订单9.76亿元(含税),同比增长1.34%;符合市场预期。本期无分红方案。

　　公司同时公布2012前三季度归属母公司净利润变动幅度为:-60%--30%,对应EPS为0.14-0.25元。

　　点评:

　　传统主业不同程度下滑,节能发电缓解业绩表现。2013上半年,公司收入同比增长0.8%,其中电能质量与电力安全、电机传动与节能收入同比下滑1.39%、21.23%;余热余压节能发电系统缓解总收入下滑趋势,确认收入7320.75万元,2012同期未确认收入。净利润下滑源于:(1)综合毛利率下滑8.34个百分点。(2)期间费率上升5.19个百分点,其中管理、销售费率上升2-3个百分点。

　　值得注意的是,2013年上半年,公司利润总额9495.73万元,其中出售恒顺电气股票等获得的投资收益8307.67万元,公司主营业务利润率仅1.63%。

　　传统主业需求不振,导致收入下滑。电能质量与电力安全收入4.14亿元,同比下降1.39%;毛利率42.83%,同比下滑11.09个百分点。电机传动与节能收入1.94亿元,同比下降21.23%;毛利率40.15%,同比下滑0.45个百分点。公司传统主业收入、毛利率的下滑源于上游产业放缓、行业产能过剩,竞争加剧的局面未得到明显改善。

　　余热余压发电确认收入,订单情况良好。余热余压节能发电系统收入7320.75万元,毛利率34.8%。2012年同期未确认该业务收入。2013H1,公司该项业务订单情况良好,信力筑正公司新签订单2.40亿元(含税)。

　　期间费用率上升,销售、管理费率上升明显。公司期间费用为2.91亿元,同比增长13.73%,期间费用率39.83%,同比增长5.19个百分点。公司销售费率、管理费率分别同比上升2.36、2.95个百分点,源于公司收入增幅平稳,但销售、管理费用增幅较快。

　　应收账款增幅高于收入增速。公司2013H1期末应收账款15.33亿元,比2012年末增长13.82%,高于收入增幅,客户回款速度较慢。

　　未来预判。1)煤矿总包业务银行已经放款,我们假设今年交货1亿元、明年交货2.2亿元。未来总包业务将是公司的利润增长点之一。2)预计2013年公司主营业务增长10%左右,考虑总包工程后,营业收入增长19%左右。3)阿米巴模式成熟仍需要一段时间,预计2013年管理费用率仍然较高。4)截至目前,公司本年累计减持恒顺电气1610万股,取得投资收益7940.83万元;我们假设剩余部分股票将于2014年全部出售,取得投资收益6000万元左右。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长31.61%、21.53%、13.70%,每股收益分别达到0.30元、0.37元、0.42元,目前股价对应2013年动态市盈率为24.60倍。随着煤矿总包工程的增加,2014-2015年净利润有望超过我们的预期。给予公司2013年20-25倍市盈率,对应股价为6.00-7.50元,维持公司“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率风险,坏账风险。