李大霄：上海自贸区拓展经济增长空间 是重大利好(2)

　　我们认为我国机场还主要处于第一阶段，首都机场和上海机场目前已经开始由第一阶段向第二阶段过渡，即业绩的增长更多地由非航业务增长来驱动，我们可以看到，上海机场近几年非航收入的增速明显高于航空业务收入增速，而且比重在不断提升。当然，比起国外的机场而言，公司还具有巨大的提升空间。但自由贸易区的构建可能不仅仅是如我们上面分析的那样仅带来流量和非航收入的增长，如果能够得到强有力的政策和规划，将可能一举将公司的发展阶段直接向第三阶段--航空城推进。

　　从国外航空城的架构进行类比，传统的航空城构建思维是以机场所带来的流动的人、物、器为考虑核心，即考虑的重点是流动的旅客、货物，以及航空器。这样的机场和园区建设由于产居分离，无法有效吸引人才，发挥商业配套效应，形成不了真正的城市业态。成功的航空城以及贸易区建设必须是一个自成一体的生态区，要从“城市的机场”向“机场的城市”过渡。

　　借助未来几年浦东机场有望超过6000万的旅客吞吐量以及超过400万吨货邮吞吐量，叠加未来迪斯尼带来的巨大客流，如果有足够的政策支持，我们认为上海机场将有望打造成集航空、商业、餐饮、娱乐、租赁和地产为一体的综合航空城，从而给公司未来带来更大的增长空间。

　　投资及估值建议

　　我们推荐上海机场不仅仅是因为浦东自由贸易区。从行业层面来说，由于经济由过去的高增长强周期向低增长弱周期转变，机场板块由于业绩有望保持稳定较快增长(15-20%)，而估值又比较便宜(对应13年10倍左右)，行业比较优势明显(详见我们在13年4月22日的机场行业深度报告《业绩快速增长遇上低估值》)；从公司层面上说，上海机场具有最好的资本开支效率(航空主业的主体资本开支已经基本完成)、未来三年业绩的复合增长率有望超过20%、具有足够多的催化剂(除了浦东自由贸易区，还有迪斯尼和可能的资产注入)以及相对较低的估值(对应13年PE为13倍)，这将使公司具有良好的投资价值。我们维持公司2013-14年EPS分别为1.03和1.23的盈利预测，以及“买入”的评级。目标价18.54元，对应2013年18倍PE.

　　个股解读：

　　外高桥：公司位于国家重点保税区上海外高桥保税区内，全面参与保税区的综合开发和经营。外高桥保税区于1990年6月经国务院批准设立，规划面积为10平方公里，位于上海浦东新区，濒临长江入黑，地处黄金水道和黄金岸线的交汇点，紧靠外高桥港区，是全国第一个，也是目前全国15个保税区中经济总量最大的保税区。2012年租赁收入为9.02亿元。

　　森兰项目是上海国际航运中心的重要配套项目，是上海国际贸易示范基地的功能载体。2011年8月公司公开挂牌转让D4-4地块。2011年年报披露，项目动拆迁工作尚在进行。2012年4月，公司同意启动森兰。外高桥D2-2写字楼项目，项目定位为生态甲级写字楼并配以丰富的业态配套，总投资预计为70111万元；启动D4-3精品商业区项目，项目定位为滨湖精品商业区，总投资预计为77424万元；启动D5-3/D5-4滨湖休闲度假区项目，项目定位为滨湖休闲度假区，主要开发分体式商业与服务式公寓，总投资预计为141899万元；启动D6-5五星级酒店项目，包含酒店式公寓及五星级酒店，总投资预计为121837万元。

　　浦东建设：自贸区获批以后，将促使自贸区周边道路改建升级，将给浦东建设带来较大的业务增量，因此对公司形成一定的利好。

　　公司主营业务为公路和市政道路投资、市政工程施工、沥青摊铺及沥青砼销售业务等。在上海浦东新区市政工程施工企业中处于细分建筑领域龙头地位，路面摊铺占有率在70%以上，道路工程路基部分公司在浦东地区占有率约为15%。公司业务还覆盖到苏浙皖三地，在业界享有较高知名度。

　　根据上海市规划，构筑枢纽型现代化交通体系、增强城市的积聚辐射功能，以及污染防治、建设生态型城市是未来发展的重点。公司处于上邯放开发的前沿，上邯发浦江两岸以及浦东的新一轮开发都将给企业带来难得的机遇。公司在新型路面材料研究、道路安全性(防滑性、排水性)研究、铺装工艺研究方面具有明显的优势。公司与国内一流研究机构同济大学道路桥梁工程系道路与交通工程国家重点实验室保持长期合作关系。

　　上海物贸：公司前身为上海物资贸易中心，是中国500家最大物资流通企业之一和中国物资流通综合实力百强企业，形成现货、期货两大市场格局(保税区生产资料交易市场内从事现货交易及期货标准合约的交易).2011年公司金属业务同比增加175.27亿元，增幅38.56%；油品业务同比增加42.04亿元，增幅48.08%；汽车业务同比增加1.97亿元，增幅15.33%。

　　子公司物贸有色市场管理公司(公司持股94.67%，子公司上海物贸物流持股0.33%)的主营为市场内有色金属的商品经营者提供市场管理服务，该市场已连续多年名列上海市商品交易市场20强排行榜首，在华东地区具有一定的影响。2012年3月，公司收购大股东百联集团的全资子公司物贸大厦所持的物贸有色市场管理公司5%股权，以该公司收购物贸大厦100%股权及其下属公司股权，以及投资4000万元打造上海物贸有色金属交易市场，将有利于公司加快有色金属市场交易建设，整合相关业务，打造国内一流的有色金属交易市场，发挥业态集聚效应。截至2011年12月31日，该公司资产总额3905.44万元，负债总额652.37万元，净资产3253.07万元。2011年度营业收入509.57万元，净利润248.83万元。

　　公司一年的有色金属进出口贸易量达到几百亿元，董秘李伟表示，公司目前正在讨论如何在自贸区的框架内操作转口贸易，有色金属的转口贸易具有一定的金融属性，这是一个比较好的融资平台，但对公司的影响现在还无法确定。

　　浦发银行：公司股东中上海国际信托、国鑫投资为上海国际集团的控股子公司，2012年上半年，公司合并持股第一大股东为上海国际集团没有发生变更；实际控制人为上海市国资委。上海国际金融中心的建设，这将大大有利于公司扩大自身在全国的网点，扩大资产规模，同时也有利于增强盈利实力，在中间业务和零售业务方面的发展提速。在金融创新上，公司有望获得一些先行先试的机会。同时，在组建上海本地的大型金融旗舰企业上，公司也会面临一些机遇。英国《银行家》杂志 “2012年全球银行1000强”榜单，公司按核心资本计进入全球银行60强之列，排名全球第57位，较上年上升7位，在上榜中资银行中排名第8；公司按总资产计排全球第56位。截止2013年一季末，公司存款余额为22645亿元，贷款余额为16170亿元。