新疆预热第四次援疆工作会议 可关注七只股(6)

　　新疆众和 600888

　　研究机构：海通证券 分析师：施毅,刘博 撰写日期：2013-07-31

　　事件:

　　2013年7月30日,公司公布2013年中报,2013年1-6月实现营业收入16.90亿元,同比增长65.98%;归属于上市公司股东净利润0.58亿元,同比减少31.2%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.34亿元,同比减少47.23%;基本每股收益0.0905元,同比下降31.18%。

　　主要结论:

　　公司主营产品为高纯铝、电子箔和电极箔,均处于“红海竞争”。经历了大规模的扩产后(目前公司高纯铝的产能约3万吨/年,电子铝箔的产能约4.7万吨/年,电极箔产能约1200万平米/年),短时间内难以实现规模效应,外加产品价格下降,公司毛利率一再压低。

　　点评:

　　1.新项目投产增厚收入与成本,但利用率不高。上半年公司营业收入近17亿元,去年同期收入为10亿元,收入大幅增长的原因来自电力增长、电极箔扩产及一次高纯铝项目投产。其中22亿度/年发电量项目增厚上半年收入2.3亿元;电极箔产能达到1200万平米/年,上半年该块业务收入同比增加50%;而公司扩建的一次高纯铝项目部分产能(9万吨/年)年内陆续投入生产,合金产品实现销售收入4.11亿元。但总体看,上半年电极箔价格继续下跌,行业平均开机率不足五成。

　　2.产品价格下跌,毛利率整体下滑。从毛利率上看,无论电极箔、电子箔还是高纯铝的毛利率均明显下降,整体毛利率从20%下降至16%。回顾近两年电极箔价格走势,预计2012年价格同比下降10%,目前价格同比2012年下降6-8%,同时,电子铝箔、电极箔、一次高纯铝等产品产能陆续增加,部分产品产能利用率不高导致固定资产折旧费用大幅上升。

　　3.氧化铝与铝锭价格上半年持续下跌。氧化铝价格自2011年8月以来,一直处在长期下跌趋势之中,2013年上半年创下了此次下跌的新低,截至2013年6月30日,氧化铝价格已经跌至2550元/吨,上半年均价为2607元/吨。铝锭价格从2011年8月份达到18730元/吨以来,同样进入了下跌趋势,截至2013年6月30日,铝锭价格跌至14340元/吨,上半年均价为14614元/吨。

　　4.盈利预测及评级。公司主营产品为高纯铝、电子箔和电极箔,均处于“红海竞争”。经历了大规模的扩产后(目前公司高纯铝的产能约3万吨/年,电子铝箔的产能约4.7万吨/年,电极箔产能约1200万平米/年),短时间内难以实现规模效应,外加产品价格下降,公司毛利率一再压低。按照目前的产能及价格,我们预计2013-15年EPS分别为0.25、0.35和0.42元。目标价为6.00元/股,对应三年市盈率分别为24、17和14倍,增持评级。

　　5.主要不确定性。下游需求继续疲弱导致产能利用率不足。铝制品价格未来可能继续下跌,会进一步压缩公司产品的盈利空间。