新疆预热第四次援疆工作会议 可关注七只股(4)

　　中国建筑 601668

　　研究机构：申银万国证券 分析师：陆玲玲 撰写日期：2013-08-07

　　投资要点:

　　中国建筑拟将旗下直接经营的房地产开发业务整合入中海地产,同时中海地产提升今年销售目标至1200亿港元(原目标1000亿港元,增幅20%):整合部分包括中国建筑房地产事业部、中国中建地产有限公司及中建国际建设有限公司运营的房地产发展业务,不包括各工程局及设计院运营的地产开发业务,以注入或托管的方式,具体方案还将磋商。同日中海地产公告了原董事局主席、执行董事孔庆平因公司长远发展需要卸任原职位,原中国建筑房地产事业部执行总经理及中建地产总经理陈谊接任执行董事,以及中海地产今年销售目标提升至1200亿港元。

　　原中国建筑房地产开发分“中海地产”和“中建地产”:“中海地产”为中国建筑通过中国海外发展集团持有,股权比例为53%,定位于中高端精品市场,主要项目布局中国大陆一二线城市和港澳地区高端地段,在“2012中国房地产上市公司综合实力榜”中,中海地产列第三(仅次于万科和恒大);“中建地产”是集团除中海部分外,直接或由八大建筑工程局经营的大众品牌。截至2012年末公司6717万方土地储备中,中海地产有3510万方,中建地产有3207万方,我们估计其中工程局经营的土地储备占中建地产土地储备的一半左右。

　　资源整合有望大为加快中国建筑地产业务的整体发展:1、由中海的高端品牌运作,提高土地的产出效率。中建直营的地块不少也在一二线城市,但是2012年的销售均价是8,619元/平,低于中海地产12,346元/平,中海的品牌和更为成熟的运作将提升土地资产的产出效率。2、能够利用香港更廉价和便捷的资金。如果不是以托管的方式整合,中建地产未来将得以使用中海地产在香港融到的资金,2012年中海地产平均借贷成本只有3.6%(年度利息支出/平均借贷额),从而解决了大陆开发商的融资难题。3、减少重复的人员和机构设置。中建地产不少项目与中海地产同城,整合后重复的人员和机构设置可撤除。

　　维持“增持”评级:预计公司13和14年EPS分别是0.63元和0.74元,增速分别是20%和18%,对应PE分别是5.2X和4.4X,维持“增持”评级。