特斯拉电动车在中国接受预定 八股受追捧(9)

　　　　江淮汽车:走在正确的单车利润为王战略道路上

　　江淮汽车 600418

　　研究机构：华创证券 分析师：王炎学 撰写日期：2013-08-19

　　1、除SUV 是全新品类升级外,乘用车和商用车都在进行产品升级,提内饰配置同时提价。S5 天窗版(11.48 万)份额提升(7 月占比50%以上);高端MPVM5 占比10%(预计未来占比20%)以及轿车A30 上市带动轿车版块盈利能力提升。轻卡亏损产品全部停产,四个产品线均出现产品质量和价格同步升级趋势。

　　2、公司管理层自从而下以提升毛利率为核心的思想深入落实,公司抛弃原有一味追求规模效应的思路。公司的战略重点由大规模投资转为关注新产品的研发,提高产品质量,追求内涵型的增长和高毛利率水平,目标是实现毛利率20%以上。终端调研显示,8 月份厂家进一步管控并收回优惠措施,轿车优惠4k(7月优惠6-7k),S5 和MPV 无优惠。

　　3、S5 在下半年进入盈利贡献期,14 年初S5 的1.5TGDI 和自动挡版本上市将量、价双提升。随着天窗版份额提升,S5 月销2500 台即能盈亏平衡。7 月盈利超过1K-2K 万,下半年盈利能力集中体现。明年1.5TGDI 的上市弥补了目前2.0T 油耗高的缺点,S5 月销有望达8000 台/月。据了解,1.5TGDI 发动机仅比2.0T 发动机成本高几百元,但终端定价有望大幅提升,S5 车型盈利空间加大。

　　4、预计13 年总销量54 万台,其中MPV6 万、SUV5.5 万、轿车15 万、轻卡24 万、重卡3 万。上半年销量26 万,同步完成进度。近期看,7 月份销量比往年好,8 月份销量总体平稳,但轻卡超预期。

　　5、投资建议:维持“强烈推荐”评级,13/14/15EPS 为0.85/1.23/1.59 元,对应13 年和14 年PE 为10/7/5 倍。