建材家居业连续4月高于景气线 四龙头飙升在即

　　建材家居业连续4月高于景气线

　　最新公布的7月份全国建材家居景气指数(BHI)显示，在传统建材家具市场销售的淡季，7月BHI反超6月达112.05，环比上升2.94点。全国规模以上建材家居卖场7月销售额为1119亿元，环比上升8.91%。从2月至今，BHI呈现明显的上升，且4月开始连续有四个月高于100的景气线。

　　中国建材流通协会常务副会长秦占学认为，7月份BHI的反弹主要由于连续上涨的住宅价格不断刺激着房产刚需提前释放，从而带来了一个装修的小高潮，加上近期中央提出要保持房地产业的健康发展，使刚需对房产涨价预期再次加强，或许带来冲刺式的释放。

　　在申银万国行业分类家具的12家上市公司中，7家披露了2013年中报，净利润同比实现增长的有6家，分别是美克股份、宜华木业、喜临门、汇丽B、升达林业和威华股份，同比增幅最高的达106.5%，最低的也有21.5%。

　　申银万国分析认为，伴随2012年四季度地产销售回暖，2013年家具行业滞后受益，经营迎来小阳春，预计2013年家具行业销售同比增速在20%~30%之间。广发证券预计下半年整个家具行业仍将保持景气上升的趋势，传统家具企业通常面临高存货和高应收项目的难题，对企业的现金流造成不小的压力。

　　个股方面申银万国研报认为从品类快速增长的角度，建议买入定制衣柜类的唯一标的索菲亚，预计2013-14年EPS分别为0.51元和0.69元，目标价为17.25元(对应14年PE为25倍)。从家具销售整体回暖的角度，建议增持美克股份(13-14年EPS分别为0.23元和0.30元，PE分别为26倍和20倍)、喜临门(13-14年EPS分别为0.40元和0.51元，PE分别为15倍和12倍)、宜华木业(13-14年EPS分别为0.35元和0.44元，PE分别为13倍和10倍)。

　　宜华木业：受益美国房地产复苏和工程渠道增长 业绩增速加快

　　机构：山西证券 撰写时间：2013年08月19日

　　公司上半年实现营业收入18.28亿，同比增长23.6%，归属于母公司股东净利润2.41亿，同比增长33.42%，每股收益0.21元，略超预期。

　　受益国外房地产市场复苏，出口收入增速25.2%，毛利率提高2.3个百分点。公司出口收入占比约88%左右，其中美国出口收入到80%，澳洲、欧洲等其他地区占到20%。今年上半年美国房地产业正在强劲复苏， 6 月美国新房销售49.7 万套，新房销售量已经达到2008年6月以来的最高值，成屋销售也在稳定增长中，房地产行业领先指标全美住宅建筑商协会指数7月在大幅改善，预示房地产行业景气可持续。除了受益美国房地产复苏外，公司澳洲、欧洲、亚洲等市场开拓也获得增长，上半年公司整体出口收入15.56亿，同比增长25.22%，毛利率33.5%，同比提高2.3个百分点。

　　内销上半年增长15%，下半年预计受益工程渠道供货增加内销收入增速加快。公司上半年内销收入2.68亿，同比增长15%，主要是体验店和经销商贡献，去年签订的工程渠道协议上半年供货只有3000万左右，下半年供货量增加，预计能达到2-3亿，内销收入有望加快。

　　产品结构和产业链一体化，上半年毛利率提高。公司上半年毛利率33.93%，同比提高2.7个百分点，一方面出口业务中高毛利产品家具销售增加，另一方面公司产业链一体化和林木自给率提高公司整体毛利率。

　　公司未来增长来源于四个方面：第一，美国房地产复苏趋势确立，公司外销收入将增速20%左右；第二，公司在国内将加块体验店建设和经销商队伍，加强国内营销渠道建设和品牌推广，提高在国内知名度；第三，工程渠道销售预计将增长最快，工程渠道与大型开发商合作，签订长期供货协议，以量取胜，同时参与到开发商样板间产品展示，家具和地板将共同增长；第四，公司目前木材自给率只有25-30%，未来随着加蓬基地林木资源供应增加和国内大埔、遂川基地贡献，2015年自给率将提至70-80%，毛利率提升将使得公司净利率提高。

　　盈利预测和投资建议。公司下半年工程渠道销售增加将带动国内收入增长，美国房地产复苏还将持续，外销也维持稳定增长，产品结构变化公司毛利率将提升，上调盈利预测，预计2013-2015 年公司EPS0.38/0.47/0.63，2013年增速44%，以目前股价计算，PE12倍，上调评级“买入”。

　　风险提示：美国房地产复苏缓慢；国内销售增速低于预期。

　　美克股份：提毛利 控费用初显成效

　　机构：民生证券 撰写时间：2013年08月17日

　　上半年国内家具零售业务双位数增长，家具出口业务下滑，家具批发业务稳定公司上半年家具行业实现收入12.38 亿元，同比增长0.09%，其中国内家具零售6.91亿，同比增14.5%，家具出口业务2.47 亿，同比增-24%；家具批发业务2.99 亿，同比增-2.7%。三块业务中国内家具零售继续维持稳定增长，家具出口业务没有出现预期中受益于美国地产复苏的恢复性增长，家具批发业务由于产品调整，收入略有下滑，基本稳定。

　　受益于家具零售业务控制采购成本，公司综合毛利率提升5%是亮点上半年公司毛利率48%，同比提升5%，其中家具出口业务毛利率17%，提升0.23%，家具零售业务毛利率67%，同比提升4.5%，家具批发业务毛利率30%，同比减少2.2%。毛利率的提升主要得益于国内零售业务控制折扣率以及降低采购成本。预计下半年毛利率提升速度会放缓。

　　费用率41.42%较去年提升3.8%，但费用增速明显放缓上半年期间费用达到5.17 亿，同比增长9.8%，占比41.42%，提升3.8%。其中销售费用3.9 亿，同比增长12%，占比31%，提升3%，管理费用1.1 亿，同比增长6.5%，占比8.8%，提升0.5%，财务费用1854 万，同比下降3%，占比1.5%，下降0.05%。销售费用比去年增加4100 万，增幅最大，主要是广告宣传费用增加2600万，资产使用费增加1900 万。虽然费用率仍然在提升，但费用增速有放缓。

　　公司上半年新开门店11家上半年公司新增美克美家家具店2家、家居馆1家、ART店面3家、ZEST店面3家、YVVY店面2家。门店数合计达到80家。

　　长远看公司的投资机会在多品牌战略，近期看受益房地产与业绩是否能超预期基于股权激励的影响，判断2013年公司以完成1.5亿净利润为目标。手段主要通过提毛利率和压缩费用率。3月份的一波上涨主要受益于业绩反转和股权激励刺激，但同样的逻辑很难再讲第二次，除非股价跌到极低处。如果没有新的投资逻辑出现，后续公司投资机会就看房地产板块是否能带动地产产业链投资机会以及业绩是否能超预期，超预期的概率极低。公司的未来仍然看多品牌战略，公司实施多品牌战略的方向已定，但具体如何操作仍在摸索中，公司对多品牌战略仍然保持稳健的态度，故对多品牌战略也需降低预期。

　　盈利预测与投资建议

　　预计2013-15 年公司EPS 分别为0.24、0.30 元，0.37 元，对应PE 为27 倍，估值不便宜，但作为消费品牌公司，可以给估值溢价，对应可以给美克25-30 倍估值，给予强烈推荐评级，短期有回落风险，长期仍看好。

　　风险提示

　　美国地产复苏低于预期，国内地产持续受政策打压，销售提前透支，长期不利于家具消费。