四代核潜艇东北研制成功 军工船舶6股受推动(7)

　　杭氧股份 002430

　　研究机构：招商证券 分析师：蔡宇滨,刘荣 撰写日期：2013-05-07

　　公司公告神宁400万吨/年煤制油项目大型空分设备订单,共6套10万空分设备总价16.95亿元,符合预期,中标内容包括6套静设备和5套进口大型空分压缩机。本次订单在合同生效15个月后分3批交付,由于生产准备预期对13年业绩有负面影响,对14、15年业绩有正面影响。公司13年业绩仍处于调整期,目前股价低于增发价格,增发计划仍有一定变数。不考虑增发影响,调整公司13、14年EPS为0.48、0.68元,维持“审慎推荐”。

　　设备如期获得神宁煤制油设备订单。公司共6套10万空分设备总价16.95亿元,占该项目招标总套数的一半,相当于12年公司空分设备收入46%,符合预期。中标内容包括6套静设备和5套进口大型空分压缩机,另外一套国产化压缩机预期将由陕鼓或沈鼓获得。由于压缩机需外购且公司大型空分生产组织仍未完全成熟,预期综合毛利率与公司现有设备业务持平,约20-25%。本次订单在合同生效15个月后分3批交付,由于生产准备预期对13年业绩有负面影响,对14、15年业绩有正面影响。

　　煤化工订单有望继续释放。3月以来,10个新型煤化工项目获国家发改委“路条”,即国家发改委办公厅同意开展该工程前期工作的批文。这10个项目投资总额在2000亿~3000亿元,包括5个煤制天然气、4个煤烯烃和1个煤制油项目。2013年大型煤化工项目进入实际投资阶段,公司作为空房设备龙头,肩负大型空分设备国产化重任,未来仍有望获得大额订单。

　　设备自供导致一季度业绩下降。公司一季度净利润下降56%,为2010年以来单季度利润最低。主要原因是一方面由于去年行业景气下滑,订单毛利率较低影响今年利润,另一方面由于第一季度生产设备中将近1/3交付公司自有气体项目,无法产生收入。我们测算由于设备自供影响当季收入约3亿元,净利润约3000万。

　　设备毛利率回报需等待行业景气改善。我们分析影响公司毛利率的三大因素:1、行业景气下行,定价下滑;2、设备大型化后压缩机外购率提高(压缩机占成套设备成本40%);3、短期原材料成本波动。我们认为第3点原因短期内会消除,但第1、2点原因将在较长时间内产生影响。设备毛利率回升需等待空分行业景气改善,传统产业需求底部徘徊,更重要是看新产业需求的兴起,如新型煤化工,IGCC及医疗气体需求等。

　　下游产能利用率下降或影响公司气体业务盈利。公司气体项目客户为重化工业,在经济复苏缓慢情况下,下游行业开工率较低,气体项目供气量较低情况下,盈利情况相对谨慎。

　　静待行业改善信号,维持审慎推荐:一季度业绩虽然低于预期,但我们相信行业处于底部附近,公司竞争优势和市场份额持续提升。长远来看,工业气体需求稳定,新兴需求有待发展,无需过于悲观。调整13、14年EPS0.48、0.68元,业绩改善需要等待,但关注合同订单等股价催化剂。风险提示:煤化工投资低于预期,气体项目客户出现停产/破产风险。