美医疗器械业牛股七天涨450% 10只股望提振(8)

　　 通策医疗:13年H1净利增9%，期待暑期旺季扭转

　　研究机构：海通证券撰写日期：2013年07月29日

　　事件:公司公布了2013年半年报，报告期营业收入为20117万元，同比增长17%；归属于母公司净利润4834万元，同比增长9%。实现基本每股收益为0.30元。

　　点评:

　　口腔主业稳健增长，折旧摊销拖累利润增速。公司2013年经营业绩保持了稳定增长态势，口腔主业收入1.97亿元，同比增长17%，毛利率45.17%，略增加0.36个百分点。上半年公司杭州口腔医院新总部建设启动；宁波口腔医院新址落成，步入新医院培育过渡期；昆明口腔医院希望分院完成装修，投入运营，总部开始进行装修。口腔主业面临扩张过程时无法避免的折旧摊销压力。上半年公司销售费用193万元，同比增长151.97%，主要因广告宣传费用增加；财务费用-17.6万元，主要因银行存款结算利息减少；管理费用2820万元，同比增长19.12%，基本和收入增速持平。

　　旗下各口腔医院稳健增长。杭州口腔医院上半年实现收入1.58亿元，占口腔总收入比例为81%，净利润5090万元，收入和净利润同比增长19%、42%。业务结构上正畸和种植比例逐步提高，盈利性良好，加之对外委托贷款取得损益568万，因此净利同比增长快于收入增长。宁波口腔医院收入1801万元，占口腔总收入比例为10%，收入和净利润同比增长-3.5%，-52.60%。我们预计这是因为新宁口处于医院搬迁后的培育过渡期，且每年租金400万，以及每年120万左右摊销装修费用需要支付。沧州口腔医院收入同比增长23%，净利同比增长28%；黄石口腔医院收入同比增长16%，净利同比增长13%；衢州口腔医院收入同比增长16%，净利同比增长58%；北京通策京朝口腔医院收入同比增长47%，亏损同比下降89%。昆明口腔医院收入同比增长27%，净利同比增长-73%。

　　未来三年口腔业务依旧是未来主要收入和利润来源。公司主要收入源于口腔服务，未来口腔主业还是重中之重。2013年下半年，公司面临杭州口腔医院总院带来的经营压力。公司将继续加快内生性增长步伐，在浙江省内充分利用杭州口腔医院资源优势，积极在省内兴办杭州口腔医院各地分院，预计下半年也将充分发挥公司员工主观能动性，对公司管理层进行有效激励。

　　看好妇幼生殖业务前景。由于受到卫生部政策审批影响，妇幼生殖业务推迟到2013年年底才能开始申请试运行牌照。由于重庆地区有辅助生殖基础，且医学人员已经到位，所以我们认为重庆地区生殖中心进展可能快于昆明。同时，公司还有几家潜在在谈合作医院客户，我们认为妇幼生殖业务稳步推进。

　　盈利预测与投资建议。

　　公司是稀缺的医疗服务类上市公司，随着人们生活水平的提高，消费观念的升级，口腔医疗“需求”转向“需要”。看好口腔医疗服务行业。按照公告，2014年4月前公司将完成方正大厦装修工程；新宁口业2013年-2014年走过新医院培育节点，逐步恢复快速增长；2014年公司妇幼生殖业务将取得新进展，有望取得试运行牌照。调整了盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为0.62元、0.79元、1.04元，目标价35元，对应2013年PE为56倍。由于长期看好公司口腔主业发展，以及预计辅助生殖业务外延扩张持续推进，维持“买入”评级。