美医疗器械业牛股七天涨450% 10只股望提振(7)

　　 理邦仪器:费用趋于稳定，新产品符合预期

　　研究机构：华泰证券撰写日期：2013年07月23日

　　收入拐点显现，利润拐点或在Q3。根据公司业绩预告，上半年比上年同期下降20%-40% ，扣非后业绩增速中枢为-25%。业绩下滑因为去年同期一、二季度研发费用基数较低，因此利润为较大的同比负增长。估计上半年收入增速接近20%，Q2 较Q1 的14%继续提速，对比去年2%的收入增长率，新产品推动的收入拐点已经显现。考虑到三季度研发费用基数上升，Q3 单季度业绩有望实现高于收入的正增长，或为较长一段时间的利润拐点。

　　公司经营的核心变量在研发费用和新产品收入。考虑过去几年经营情况，公司毛利率稳定，老产品保持10%左右低速增长，主要费用为研发费用。看未来，老产品增长有限，收入增速提升依赖新产品的推出和推广，费用结构依然是研发费用占大头。

　　研发费用趋于稳定，费用率随收入增长而趋于下降。去年由于并表理邦实验和美国子公司，研发费用再上台阶，全年研发费用8540 万元，占收入比重达到22%。今年上半年相比去年Q3、Q4 基本保持平稳，随着收入提升，研发费用率或已开始下降。

　　彩超室今年增量最大的一块。彩超自去年Q4 开始逐季保持快速增长，我们估计全年彩超销售额4000-5000 万。美国团队研发的彩超有望于明年推出，将把公司彩超产品的档次和市场提升很大一个台阶。

　　其他新产品也较快增长，但绝对数额不大。五分类血球仪去年亏损250 万，今年有望小幅盈利。多参监护、产科等老产品线也有新亮点:插件式监护仪去年销售仅几百万， 今年调低价格估计全年有不错的增长。产科阴道镜和leep 刀今年加大国内推广力度， 销售比较理想。 POCT 是公司战略产品，打开公司价值空间。POCT 血气产品预计7 月底完成CE认证，8月启动海外销售，Q3拿到国内注册，Q4开始国内销售。东莞博识的POC T心脏标志物产品明年开始销售。

　　投资建议:

　　预计公司2013-2015EPS 分别为0.54、0.68、0.88，对应的PE 分别为43、34、26 倍。公司彩超、POCT 业务空间巨大，新产品均处在快速增长阶段，13、14 年业绩存在超预期可能，维持“增持”评级。 标签： 医疗器械