券商触电四面出击 互联网金融发展路径明晰(11)

　　西南证券:资源和机制的独特搭配

　　西南证券600369

　　研究机构：东方证券分析师：王鸣飞撰写日期：2013-07-11

　　投资要点

　　董事长崔坚有望带来资源:从个人履历来看,董事长崔坚自工作以后长期扎根于重庆市。在任西南证券董事长之前,崔坚董事长曾任重庆市政府副秘书长,办公厅副主任、党组副书记,市国有资产监督管理委员会主任等职务。值得注意的是,重庆八大投和当地各区县平台公司正是崔坚董事长在任国资委主任期间组建或发展起来的。因此后续西南证券在服务地方经济过程中,以董事长崔坚为代表的公司高管不仅将带来当地优质业务资源,同时也有助于甄别其中的风险。

　　总经理余维佳带来市朝机制:从履历上看,公司总经理余维佳来自市朝程度更高的南方券商,并在上任后从原公司带来了资管、量化、投行等领域的一批业务人员。自去年起,余维佳启动市朝改革,今年以来得以顺利推进。目前公司在经纪、投行以及资管等业务上已形成相对市朝的考核激励机制。后续在推进深耕重庆战略过程中,市朝的运作机制有望提升其服务地方经济效率,进一步增强公司竞争力。

　　管理层的独特搭配将有望显著促进公司深耕重庆战略的推进:我们推荐西南证券最重要的逻辑之一就是公司有望服务地方经济、化解重庆当地的债务问题。其背后核心的支撑因素除了重庆市独特的地理和经济地位、西南证券作为重庆国资最重要的金融平台以外,公司高管的独特搭配也是其区别于绝大多数地方金融机构的亮点之一。董事长带来当地资源和项目、总经理利用市朝机制进行业务运作,这恐怕是绝大多数地方券商无法企及的。

　　财务与估值

　　在1600亿元的交易量假设下,我们维持公司2013-2015年每股收益0.24、0.33、0.42元的判断。目前公司1.7XPB估值水平表明市场对西南证券的前景过度悲观,存在明显纠偏的要求。我们维持西南证券“买入”的投资评级,目标价10.87元。

　　风险提示行业同质化风险,证券市场下跌风险。

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