水泥价格上调 多家水泥企业半年报亮眼(股)(8)

　　华新水泥:量增+成本下行,中期业绩超预期

　　华新水泥 600801

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2013-07-19

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布2013年中期业绩预报:预计上半年归属净利润同比增长270%左右,折合EPS0.38元。

　　事件评论

　　业绩超预期主因销量增加和成本下行。上半年公司归属净利同比大增270%,超出市场预期,主因量增及成本下行,具体来看:1、受益于产能规模的扩大(公司12年8月收购1条1200t/d,12月投产一条4500t/d,产能扩张5%)及产能利用率的提升,上半年公司销量同比增长20%;2、尽管区域均价同比仍然下滑(上半年武汉高标均价同降8%),但在煤炭价格下滑以及公司对成本的管控下,水泥产品成本下滑约13%。

　　东部价格弹性或降低,但西部和海外仍是亮点。目前我国政府工作重点在于调结构,出台大规模投资计划的概率较小,东部发达区域需求体量已较大,未来需求增速将下台阶,产能去化或在一定时间陷入僵持,从而减弱价格弹性。中西部地区基础设施落后,受政策倾斜,未来需求仍将保持快速增长,产能过剩是相对的,能够为需求逐步消化,量、价弹性仍然具备。公司产能结构中西南占比23%,今年8月份塔吉克斯坦2500t/d熟料线有望投产,西部和海外的业务将成为公司未来发展亮点。

　　环保业务短期贡献有限,保障中长期发展。公司是水泥企业中环保业务的领头羊,13年在该领域仍将持续发力。环保业务社会效益明显,但经济效益仍取决于政府补助,目前公司环保业务已开始从湖北走向全国布局,尽管短期收益贡献有限,但环保作为发展趋势,随着政府投入的持续增加,中长期将是公司发展亮点。

　　股权激励授予,凸显公司信心。公司已于2013-07-16向16名激励对象授予297.33万份股票期权,授予价格14.7元,将分为4期行权。2014年一期解锁条件为:13年扣非净利归属同比增速≥32%、且ROE≥10%。由于12年ROE仅6.48%,若净资产不变,则13年扣非归属净利需增长54%以上,对应EPS约0.83元,依据量增推测非经常损益对应EPS约0.07元,据此判断今年业绩在0.9元以上。

　　受益短期华东提价,业绩或好于预期,但趋势性机会仍需等待供需面的实质性逆转。预计2013-14年EPS为1和1.2和1.44元,对应PE12、10和8倍。