水泥价格上调 多家水泥企业半年报亮眼(股)(4)

　　江西水泥:受益低基数+量升成本下降,二季度利润大幅增长

　　江西水泥 000789

　　研究机构：山西证券 分析师：赵红 撰写日期：2013-07-12

　　第二季度净利润大幅增长。公司上半年归属于母公司股东净利润1.25-1.4亿,剔除一季度净利润0.31亿,二季度净利润0.94-1.09亿,环比增长200-250%,去年二季度只有509万。

　　公司净利润大幅增长主要来源几个方面:量、价、成本:首先,水泥需求上半年区域差异比较明显,全国前5月产量增速8.9%,31个省市中有13个地区低于均值,甚至出现同比下降,如华北、东北地区,而江西省前5月水泥产量增速26%,是全国范围增速第二高的省份,仅次于贵州,比前4月加快2个百分点,高于全国平均值18个百分点,去年同期则是同比下降5%;今年上半年江西区域水泥价格先降后升,年初在370元/吨,最低只有280元/吨,目前已涨至400元/吨,比去年同期高20%,库容比5月上旬最低只有40%,进一步说明下游水泥需求较好,目前受雨季影响上升到70%,待雨季结束后,需求会好转;最后,煤炭价格自去年6月开始进入下降通道中,以秦皇岛港山西优混煤价为例,上半年均价613元/吨,比去年同期降20%,目前价格已跌破600元至585元/吨,较年初跌幅超过5%,跟随国外煤价下降和国内用电量增速下降,煤价还有进一步下降空间。

　　江西省预计今年新增水泥产能有所增加。2012年江西区域内新增水泥产能仅155万吨,产能增速仅2.89%,今年前5月江西水泥固定资产投资在加快,同比增长39%,全国平均值-10%,预计今年新增产能400万吨,是去年的2.5倍。

　　公司发展方向是延伸产业链,扩大混凝土产能。公司去年建成万年、瑞金、于都、兴国商品混凝土搅拌站,重组了鄱阳恒基、赣州永固、江西昊鼎等3家商砼企业,目前,公司在赣东北、赣南、南昌、抚州等区域拥有商品混凝土搅拌站已经达到18个,混凝土产能730万方, 2015年底目标产能达到2000万方,今年销售目标是600万方。按照300元/吨和公司目标收入,今年年底混凝土收入占比近30%。

　　盈利预测和投资建议。我们预计2013、2015年公司EPS0.85元、1.14元,2013PE10倍,相对于去年周期性低,今年属于业绩恢复增长期,预计年增速80%,公司吨水泥产能市值仅200元,给予“买入”评级。

　　风险提示:下游需求过于疲软