水泥价格上调 多家水泥企业半年报亮眼(股)(6)

　　宁夏建材:毛利率提升导致上半年业绩好于预期

　　宁夏建材 600449

　　研究机构：中银国际证券 分析师：李攀 撰写日期：2013-07-24

　　宁夏建材公告中期业绩快报,2013上半年公司实现营业收入17.16亿元,同比增长34.3%;实现归属上市公司股东净利润0.82亿元,较去年同期的亏损0.24亿元有大幅提升。业绩提升一方面是由于公司的水泥和混凝土销量增长较快,另一方面今年以来煤炭价格持续下跌导致水泥成本大幅下降,公司毛利率得到明显提升。价格方面,由于公司主要区域宁夏地区的产能过剩比较严重,企业竞争激烈,根据数字水泥的跟踪,今年上半年宁夏地区水泥价格并没有提升。公司在甘肃也有小部分产能,今年甘肃地区需求较好,水泥价格大幅提升。另外上半年投资收益继续大幅亏损,对整体业绩造成一定拖累。目前看宁夏区域产能过剩仍较为严重,预计今年水泥价格仍将维持在较低水平,但受益于成本下降,公司盈利水平有所提升。我们根据宁夏地区煤炭价格走势以及吨水泥消耗0.135吨煤炭的关系,预计煤炭价格下跌对今年公司吨成本的节约在20元左右,全年水泥价格预计同比下滑幅度在10元左右,所以我们预计公司水泥吨毛利将由去年的36元上升至46元。我们调整2013年每股盈利预测至0.411元,维持对公司的持有评级。

　　支撑评级的要点

　　公司上半年期间费用率下降0.1个百分点到17.6%,其中销售费用率和管理费用率分别上升1.2和0.3个百分点,由于有息负债的减少,公司财务费用率下降1.6个百分点至4.2%。

　　公司上半年毛利率上升11.6个百分点到27.4%,主要受益于今年以来煤炭价格的持续下跌。上半年净利率上升6.7个百分点到4.8%。

　　宁夏地区2012年底新型干法熟料产能约2,400万吨,今年上半年没有新增产能,但产能过剩情况仍然较为严重,企业协同较为困难,水泥价格可能继续维持在低位运行。

　　评级面临的主要风险

　　区域产能过剩、需求持续低迷导致价格下跌的风险。

　　估值

　　我们调整2013-2015年每股盈利预测至0.411、0.543、0.663元,基于2013年0.8倍市净率,将目标价由8.20元下调至6.70元,维持持有评级。