H7N9禽流感卷土重来 联环药业等股再受追捧(5)

　　中牧股份调研报告:期待业务转型和产能释放

　　中牧股份 600195

　　研究机构：东北证券 分析师：郭伟明 撰写日期：2013-08-01

　　报告摘要:

　　公司是国内疫苗产品最丰富,市场占有率最高的企业,目前在兰州、南昌、保山、成都和南京控股或设有疫苗厂,主要产品口蹄疫疫苗、猪蓝耳疫苗、禽流感疫苗以及猪瘟疫苗均为国家强制免疫品种。

　　全球动物保健产业持续增长,集中度进一步提高。过去20年,全球动物保健产业增长稳定,销售规模从1992年的86.52亿美元,增长到2012年的225亿美元,年均复合增长率4.89%。国际动物保健产业己经进入垄断发展期,近年不断出现跨国企业兼并重组。2011年,全球兽药销售集中度进一步提高,前5大制药企业的销售额占比超60%。

　　国内动保产业发展任重而道远。我国的动物保健产业从2000年约50亿元,增长到目前接近350亿,将近10年的时间行业增长了6-7倍。相对于全球动保产业前5企业分享超过60%的市场份额不同,公司作为是国内规模最大的企业,占比也仅接近于5%。在稍长时期内,研发和资本实力雄厚的企业将脱颖而出,国内也会出现不超过10家企业占据50%的市场份额。

　　公司的亮点:A、公司形成了以研发、采购、生产、物流、销售等为价值链管理体系,降本增效效果明显,销售费用率连续4年下降,管理费用率2年连续下降,从而使得期间费用率首次低于20%。B、本次非公开发行股票募集资金总额不超过6.3亿元,覆盖了公司各大主营板块,解决了产能瓶颈,产能的释放将为公司业绩持续增长带来动力。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2015年营业收入34.52亿元,38.66亿元和43.27亿元,EPS分别0.70元、0.82元和0.95元,相对于目前股价对应PE分别17、14和12倍。参考同类上市公司13年20倍PE均值,目标价14.0元,给予谨慎推荐评级。

　　风险提示:增发项目不达预期;公司市场化转型低于预期