再融资圈钱如饿狼扑食 资金约束下行风险犹在(7)

　　资金约束 下行风险犹在

　　审计5级政府债务、资金价格攀升使得投资者对A股更趋谨慎，对中小成长股调整的担忧也日渐升温。但近来大盘企稳反弹，创业板指数更是持续创反弹新高，确实罕见，惊奇多于振奋。

　　中采PMI超预期反弹、央行逆回购的开展给人以柳暗花明的感觉，市场情绪为之一振；国务院常务会议“部署加强城市基础设施建设”则提供了落地行业：城市排水管网、污水垃圾处理、燃气供热改造、地铁轻轨、智能电网、城市绿地等，相关板块、个股一哄而上。

　　城市基建确实不错：与城镇化带来的首轮铁公基、房地产投资相比，可谓“让城市和生活更美好”的“二轮投资”。不是政策禁止的楼堂馆所建设就可作为保障经济底限的阶段性政策，问题的关键依旧在于：钱！

　　央行逆回购可以平抑银行间资金价格，不过审计从中央到乡镇5级政府债务期间很难期待政府投资的全局性启动。即使保了“二轮投资”也会落下“首轮投资”，捉襟见肘，能否保得了底限实属难知。

　　3月初地产调控、收紧政府开支和楼堂馆所建设导致了经济预期快速淡化，A股周期股应声而跌，后续的经济数据印证了A股预期；6月份以来，伴随经济快速下滑，政策保底举措不断升温，并推动了A股小反弹，新兴成长更是迭创新高。由于资金约束，未来经济低于预期的概率显然更大，市场下行风险是我们主要的忧虑。

　　在经济下行的同时，保底线的落脚点无疑成为A股的结构性热点和主要的超额收益所在。电信、铁路、城市基建无疑是存在可能性的方向，资金的可得性是首要考虑的问题。

　　·不差钱的电信运营商正在主动申请4G牌照、落实相关投资，景气度从底部开始回升的通信依旧是我们首要推荐的行业；

　　·铁路总公司机制的理顺为铁路建设提供前提，铁路设备景气度处于底部，配置有待提高；

　　·城市基建的成本可以通过未来公用事业费用的收取来收回，BT、BOT模式的推广可以驱动投资的开展，因此，相关上市公司的景气度得以维持甚至提高，相关行业主要是软件、电子、管道、天然气、环保、智能电网、园林等。但高估值和高配置意味着市场已经予以较充分的定价，惊喜有限。

　　·近期重点推荐的个股包括数码视讯、凯立泰、远光软件、金螳螂、长青股份、环旭电子、棕榈园林、东方国信、东港股份、中牧股份等。(国金证券研究所)