大气防治投资增至1.7万亿 脱硝业进入爆发期(5)
雪迪龙:脱硝监测业务进入爆发期
雪迪龙 002658
研究机构：华泰证券 分析师：程鹏 撰写日期：2013-07-22
投资要点:
火电脱硫监测进入稳定期,燃煤小锅炉整治再造市场。2013年脱硫监测市场将进入更换期,每年660台机组需更换在线监测系统,预计共需脱硫除尘在线监测系统1980套以上。此外,新增脱硫除尘在线监测系统需求在180套左右。以公司市场占有率20%-25%左右测算,公司每年火电行业脱硫除尘在线监测系统订单在432-540套左右,该部分订单预计比较稳定。我国在用中小锅炉约50万台,其中113个大气污染防治重点城市中约有燃煤工业锅炉24万台,若35t/h以上规模燃煤工业锅炉加装脱硫监测系统,我们预计将新增脱硫在线监测系统市场1.44万套,是目前火电脱硫在线监测系统市场的6.8倍,相当于再造了一个脱硫在线监测系统市场。
火电脱硝监测市场规模超2万套,公司脱硝监测业务迅速扩大。目前,全国燃煤脱硫机组共4659台,预计未来三年关停400台左右,新增至少250台左右,预计到2015年,我国需安装脱硝装置的普通燃煤机组在4350台左右,考虑目前548台机组已完成脱硝装置,剩余3461台机组安装脱硝装置,2013-2015年,脱硝机组在3400台左右,按每机组配置4套脱硝、2套氨逃逸在线监测系统来测算,在线监测系统整体市场需求在20400套左右。2012年,公司脱硝在线连续监测系统签订订单1.7亿元,估计在760套左右,而2011年订单仅70套。2012年,实际销售达到400套左右,即使以20%-25%的市场占有率来测算,我们预计2013-2015年,公司脱硝在线监测系统销售规模累计在4080-5100套之间,年均销售规模1360-1700套。是2012年脱硝在线监测系统销售规模的3.4-4.25倍,脱硝业务进入业绩释放期。
公司评级:增持。由于脱硝CEMS市场的迅速爆发,公司未来三年烟气在线监测系统销量将超过2000套,较2012年增长近1倍,营业收入复合增速超过26%,高于分析监测仪器行业年均15%左右的增速。公司业务专注于火电行业脱硫脱硝监测,业务发展的驱动因素是火电机组脱硫脱硝的实施,因此,我们把公司的估值水平与从事脱硫脱硝的环保公司作比较,2013年动态PE合理水平应在30-35X之间,估值具备一定优势,我们认为公司合理价格区间在16.5-19.2元,给予“增持”评级。
风险提示:公司毛利率水平、市场占有率低于预期;市场整体空间低于预期。
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