“单独二胎”政策再入官方议程 8只股有望爆发(5)

　　齐心文具点评:低盈利业务规模快速扩张影响业绩

　　齐心文具 002301

　　研究机构：民生证券 分析师：王力,张向光 撰写日期：2013-02-28

　　一、事件概述。

　　公司发布2012年年度业绩快报:实现营业收入14.64亿元,同比增长29.65%;实现归属上市股东净利润7640.19万元,同比增长15.48;实现基本每股收益0.20元。

　　二、分析与判断。

　　低盈利业务规模快速扩张影响业绩。

　　四季度是文具销售的传统旺季,2012年公司四季度单季度营业收入为4.31亿元,四季度单季收入相较三季度环比增长13%,但相较2011年四季度单季却出现下滑。销售旺季虽有所表现,却并未如我们预期般为公司带来较高的收入增幅。直销业务、代理业务以及外协产品等业务盈利能力偏低,这三块业务规模的快速增长,是公司利润增速无法跟上收入规模增长的主要原因,也将成为公司未来盈利能力的不稳定因素;同时,2012年公司在产品研发、生产技术提升以及管理建设上加大了投入,在提升公司产品竞争力、技术实力和管理能力的同时无疑也加大了公司成本的支出。

　　集成供应商时代来临。

　　随着品牌知名度的提升,集成供应业务已逐渐打开了局面,公司2012年加强了与国家电网等大型企事业单位的合作,目前已取得较好的成效。日前公司曾公告中标国家电网公司2013年办公类物资超市化采购招标,合同额为4.39亿元。公司直销业务毛利要远低于传统销售渠道,同时中标标的涉及产品品类较多,部分产品将来自公司代理产品,这部分产品毛利率相对更低,实际为公司贡献利润相对有限,中标事件主要是彰显了公司直销业务的市场竞争力,同时预示着办公用品市场集成供应商模式时代的到来。

　　中国文化办公用品市场规模2015年将近4000亿。

　　自2000年以来中国文化办公用品市场零售额以复合增长率88.91%的速度高速增长,年平均增长率也高达26.63%。截至2012年底,中国文化办公用品类商品零售总额超过2000亿元,同比增长33.95%。随着国内文化办公活动进一步发展,中国文化办公用品市场也将呈现出快速扩张势头,预计2015年中国文化办公用品市场规模将超过3500亿元,接近4000亿元。

　　三、盈利预测与投资建议。

　　对公司未来的发展仍持乐观态度,维持“强烈推荐”评级。暂不调整盈利预测,预计2013-2014年营业收入为23.95亿元、29.23亿元,基本每股收益为0.37元、0.46元,合理估值为9元-12元。

　　四、风险提示。

　　1)市场扩张期,盈利能力波动较大;2)新业务拓展不利;3)募投项目进展不顺利。